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跨季继续看好信用 - 信用策略周报20250608总结

核心内容

本报告分析了2025年5月及6月初信用债市场的表现、推动信用行情的主要力量以及理财跨季回表对信用债的影响，并展望了6月信用债的走势。

主要观点

1. 谁在助推信用行情？

• 5月信用债表现优于利率债：在利率债震荡偏弱的背景下，信用债表现较强，尤其是非银机构的配置推动了信用利差的大幅收窄。
• 不同信用品种表现差异：
  • 普信债整体表现优于二永债；
  • 城投下沉与拉久期品种收益率均下行10bp以上；
  • 7年期左右的超长债表现相对较好。
• 6月信用债反应滞后：随着买断式逆回购公告前置及中美元首通话落地，债市回暖，短利率强势，但流动性较差的信用债反应相对滞后，信用利差被动走阔。

2. 需要担心理财跨季回表吗？

• 理财对信用债的持仓变化：
  • 理财规模增长带动信用债持仓规模上升，但占理财投资比重持续下降；
  • 理财对同业存单、现金及银行存款等资产配置增加，以应对低波动策略。
• 理财回表与信用利差关系：
  • 2022年以来，季末月信用利差多数上行，仅少数月份震荡下行；
  • 理财机构流动性管理更为精细，跨季回表对信用利差的负向作用可控，甚至可能引发机构抢跑，推动信用债配置。

3. 后市信用怎么看？

• 信用利差压缩至临界点：
  • 短信用利差已极致压缩，博弈空间有限；
  • 中长端品种仍有配置机会，风险可控；
  • 5年以上长二永债和4年左右信用债的骑乘收益值得关注。
• 市场走势预期：
  • 短期可能跟随利率趋势，但进一步压缩空间不大；
  • 中长端品种在当前市场环境下仍具吸引力。

关键信息

• 5月信用债收益率与信用利差变动：多数信用品种收益率下行，信用利差大幅收窄。
• 理财对信用债的持仓占比下降：2023年年中为43.86%，2024年末降至41.11%。
• 公募基金为主力买盘：5月前两周公募基金净买入规模处于年内高位，且加大对长久期信用的配置。
• 理财对长久期信用的配置增加：尤其是5年期以上信用债，买入力度高于往年。
• 理财回表对信用利差影响有限：流动性管理精细化和预期增量空间可能引发配置力量。

风险提示

1. 城投口径偏差：采用广义城投口径，较传统口径更为广泛。
2. 样本偏误：部分债项数据因样本券选取或计算时点不同可能存在偏差。
3. 区域及平台评价的主观性：对区域或平台的评价具有一定的主观性。
4. 成交数据处理及局限性：成交数据来源存在差异，可能影响分析准确性。

图表目录

• 图1：5月信用债收益率与信用利差变动情况（bp）
• 图2：近期各类债券资产持有收益比较
• 图3：近期中短票收益率走势（%）
• 图4：近期中短票信用利差走势（bp）
• 图5：6月第一周信用债收益率与信用利差变动情况（bp）
• 图6：各类机构周度净买入普信债规模（亿元）
• 图7：基金公司年度净买入普信债规模（亿元）
• 图8：基金公司年度净买入5年期以上普信债规模（亿元）
• 图9：普信债月度日均成交情况（亿元、笔）
• 图10：普信债成交偏离及TKN成交占比（bp）
• 图11：5月低于估值15+bp成交的公募普信债项分布（笔、bp）
• 图12：近几年理财持仓信用债情况（亿元）
• 图13：理财净买入银行间普信债规模（亿元）
• 图14：理财净买入银行间其他债券（含二级资本债）规模（亿元）
• 图15：理财持有的上交所普信债规模（亿元）
• 图16：信托机构持有的上交所普信债规模（亿元）
• 图17：跨季理财规模与信用利差走势（bp，亿元）
• 图18：当前信用债收益、信用利差及所处历史分位数情况（%、bp）

本周聚焦

1. 5月信用表现如何？
   • 信用债整体表现优于利率债，尤其在非银配置下，信用利差大幅收窄。
2. 如何看待理财跨季回表对信用的影响？
   • 理财回表对信用利差的负向作用可控，甚至可能引发机构抢跑。
3. 展望6月信用债怎么看？
   • 中长端品种仍有配置机会，5年以上长二永债和4年左右信用债的骑乘收益值得关注。

作者信息

• 谭逸鸣，分析师，SAC执业证书编号：S1110525050005，邮箱：tanyiming@tfzq.com
• 刘雪，分析师，SAC执业证书编号：S1110525060001，邮箱：liuxueb@tfzq.com

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