园林_兼具政策利好与主题催化_长期看好园林板块投资价值_26页_1mb

建筑行业细分领域研究报告——园林行业总结

核心内容

园林行业在政策支持与市场需求双重推动下，正迎来长期利好。PPP模式的推广为园林工程提供了新的融资与实施方式，而政策调整则有助于缓解PPP项目过度竞争，提升项目回报率。同时，“美丽中国”与新型城镇化建设推动城市园林绿化成为重点战略，为行业带来广阔市场空间。

主要观点

• PPP政策调整：政府通过一系列政策，如发改委2059号文、财政部92号文及国资委192号文，鼓励民间资本参与PPP项目，推动PPP回归合作本源。
• 生态园林行业占比高：生态园林相关行业在PPP项目中占比大，其中市政工程与生态环保项目合计占PPP项目数的41%和投资额的32%。
• 政策利好与市场潜力：十九大及中央经济工作会议强调生态文明建设与特色小镇发展，推动园林行业向生态化、景观化发展。
• 盈利能力提升：自2015年PPP模式推广以来，园林板块毛利率、净利率、ROE持续改善，经营性现金流逐步好转。
• 民企PPP市场份额有望提升：当前民企PPP市场份额仅占约24%，随着政策调整，未来有望逐步提升。

关键信息

1. PPP模式与政策背景

• PPP（Public-Private Partnership）是一种政企合作模式，旨在通过政府与私人资本的合作，优化基础设施建设融资方式。
• 2014年国发43号文推动PPP模式发展，但随后因地方政府债务问题，政策趋于规范。
• 2017年发改委2059号文鼓励民企参与PPP，国资委192号文限制央企PPP投资规模，推动民企参与。

2. PPP项目投资与落地情况

• 截至2017年9月，全国PPP项目总入库数达14220个，总投资约17.8万亿元，其中已落地项目5005个，投资额约3.5万亿元。
• 市政工程与生态环保项目占PPP项目数的35%与6%，投资额占比27%与5%，合计占41%。
• 市政工程落地率38%，生态环保项目落地率32%，园林板块整体落地率较高。

3. “美丽中国”与城镇化推动市场增长

• 十九大报告强调生态文明建设，中央经济工作会议提出推进生态文明建设与特色小镇发展。
• 城镇化率持续上升，预计2020年城市人均公园绿地面积达14.6平方米，带动市政园林投资。
• 特色小镇建设平均投资额约50亿元，有望带动园林工程投资增长。

4. 园林板块财务状况改善

• 园林板块资产负债率稳定在48.6%，低于建筑装饰板块均值54.6%。
• 流动比率2.02，速动比率1.13，短期偿债能力有所提升。
• 经营性现金流自2016年起首次为正，2017年前三季度净额为12.2亿元。

5. PPP模式缓解融资压力与垫资问题

• PPP模式拓宽融资渠道，缓解园林行业高垫资问题，垫资比例有望下降。
• 园林板块垫资比例为1.62，远高于建筑装饰板块0.83。

6. 民营企业与龙头公司表现

• 民营企业PPP项目市场份额仅占约24%，政策调整有望提升。
• 东方园林、铁汉生态、龙元建设、东珠景观等龙头公司订单增长明显，业绩表现良好。
• 东方园林2017年前三季度营收86.35亿元，同比增长72.29%，净利润8.66亿元，同比增长67.57%。
• 铁汉生态2017年前三季度营收47.14亿元，同比增长93.62%，净利润4.59亿元，同比增长59.26%。
• 龙元建设2017年前三季度营收125.57亿元，同比增长19.7%，净利润3.65亿元，同比增长78.6%。
• 东珠景观2017年前三季度营收8.56亿元，同比增长24.39%，净利润1.74亿元，同比增长23.16%。

风险提示

• 国家宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资增速下行可能影响PPP项目推进。
• PPP项目推进不达预期可能影响企业盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

图表索引

• 图1：PPP项目一般过程
• 图2：PPP模式基本结构
• 图3：GDP和投资增速
• 图4：不同所有制社会资本PPP成交金额占比
• 图5：不同所有制社会资本PPP成交数量占比
• 图6：PPP项目投资回报率
• 图7：PPP项目总投资额及总入库情况
• 图8：绿色低碳类项目统计
• 图9：各板块PPP项目投资额占比情况
• 图10：各板块PPP项目数占比情况
• 图11：PPP项目落地率
• 图12：2017年9月各板块PPP项目落地率
• 图13：生态建设和环境保护PPP项目投资额阶段
• 图14：市政工程PPP项目投资额阶段
• 图15：2015年世界城镇化率
• 图16：中国城镇化率
• 图17：房地产开发投资完成额累计值和累计同比
• 图18：房地产投资占比固定资产投资
• 图19：2017年11月中国特色小镇情况
• 图20：园林工程板块历年营收与净利润情况
• 图21：园林工程板块历年盈利能力情况
• 图22：园林工程和建筑装饰板块资产负债率
• 图23：园林板块流动比率
• 图24：园林板块速动比率
• 图25：园林板块经营性现金流净值
• 图26：园林板块收现比和付现比
• 图27：园林工程和建筑装饰板块垫资比例情况
• 图28：PPP融资渠道
• 图29：东方园林单季度营业收入及其增速
• 图30：东方园林单季度归母净利润及其增速
• 图31：铁汉生态单季度营业收入及其增速
• 图32：铁汉生态单季度归母净利润及其增速
• 图33：龙元建设近年经营情况
• 图34：龙元建设近年现金流情况
• 图35：东珠景观营业收入持续增长
• 图36：东珠景观归母净利润保持同比增速超过20%

表格索引

• 表1：PPP模式一般类型
• 表2：近年PPP相关政策
• 表3：部分省份特色小镇政策
• 表4：园林工程板块各公司2017年前3季度经营及现金流情况
• 表5：园林工程和建筑装饰各子板块资产负债率对比
• 表6：园林工程和建筑装饰各子板块短期偿债能力对比
• 表7：园林工程和建筑装饰各子板块垫资比例对比