20170630-联讯证券-泰格医药-300347.SZ-_联讯医药深度研究报告_泰格医药_CRO产业链上下垂直一体化_业绩反转_知更鸟_立上枝头_27页_3mb

报告摘要

泰格医药深度研究报告总结

核心内容概述

泰格医药（300347）是国内领先的临床合同研究组织（CRO）企业，通过自设公司和持续并购，形成了覆盖临床试验CRO产业链上下游的垂直一体化布局。公司业务涵盖I至IV期临床试验技术服务、数据管理与统计分析、注册申报、SMO服务、医学检测、临床物流、中心实验室检测、临床翻译、药物安全警戒等，同时拓展至医疗器械CRO领域，成为药械一体化服务的领先者。

主要观点与关键信息

1. 业绩反转与增长预期

2016年为业绩低点：受CFDA临床数据核查影响，公司内生收入增长仅9.63%，综合毛利率下降15个百分点。
2017年业绩回暖：新接订单提价、业务整合、毛利率回升，预计2017-2019年营业收入分别为20.73/27.58/34.95亿元，归母净利润分别为2.93/4.00/5.33亿元，增速分别为108.1% / 36.7% / 33.3%。
目标股价与评级：目标价为33元，对应当前股价有37%的上涨空间，首次给予“买入”评级。

2. CRO行业增长动力

国际产业转移：国内临床试验成本低，人口多，疾病谱丰富，吸引国际CRO向中国转移，国内CRO行业迎来高速增长。
政策推动：
- CDE新药审批提速：2014年新药审批量翻倍，2016年达到12068件，带动临床试验服务需求。
- 仿制药一致性评价：预计为行业带来近80亿元新增业务，时间紧、任务重，推动CRO企业订单增长。

3. 业务结构与增长潜力

主营业务：分为临床试验技术服务和临床研究相关咨询服务，其中咨询服务占比逐年上升，2016年占总收入的58.61%。
临床试验技术服务：2017-2019年预计内生增速分别为30% / 25% / 20%，毛利率逐步回升。
咨询服务：预计增速分别为45% / 35% / 30%，毛利率略高于技术服务。
BE业务：2017年计划完成100例，预计带来3亿元营收，2018-2019年分别完成150例和200例，推动业务增长。
捷通泰瑞并购：已实现100%收购，承诺2016-2018年净利润分别为4000万元、4800万元、5760万元，增速20%，2019年预计增长15%。

4. 资本运作与并购布局

参与近20个股权投资基金：累计出资超5亿元，撬动基金规模近40亿元，助力产业链整合。
并购策略：通过收购美斯达、方达医药、北医仁智、韩国DreamCIS等，形成CRO产业链垂直一体化布局。
国际化布局：在新加坡、澳大利亚、美国、加拿大、马来西亚等设立子公司，满足国际多中心临床试验需求。

5. 估值与行业对比

估值水平：2017-2019年PE分别为41X / 30X / 23X，与医药外包服务行业均值相当。
PEG估值：给予PEG1，对应2017年PE为56倍，未来三年净利润年复合增长率预计为56%。

风险提示

商誉减值风险：公司并购较多，存在商誉减值可能。
政策风险：一致性评价政策可能松动，影响业务增长。
业务整合风险：并购后的整合可能影响经营效率。

股价表现催化剂

持续外延并购，增强产业链布局。
国内仿制药一致性评价政策持续推进，订单量增加。
订单金额大幅增加，毛利率回归正常水平。

行业背景与发展趋势

CRO行业发展趋势：全球CRO市场增速稳定，中国CRO市场因政策与成本优势快速发展。
国内CRO行业：2008-2014年复合增速达30%，远高于全球10%增速。
国际CRO巨头进入中国：通过自设分公司、合资、并购等方式，抢占中国市场。

总结

泰格医药凭借垂直一体化布局和国际化战略，在CRO行业竞争中占据有利位置。尽管2016年受政策影响业绩下滑，但2017年已开始业绩反转，未来三年预计保持高速增长。国内CRO行业正处于发展黄金期，受益于新药审批提速和仿制药一致性评价政策，公司具备良好的增长前景。同时，公司通过资本运作和并购策略，持续增强其在CRO产业链中的竞争力，未来有望实现更高水平的发展。

展开完整摘要