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上海银行（601229）2018年三季报分析总结

核心内容概览

上海银行在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长，归母净利润同比增长22.46%，符合市场预期。公司通过优化资产负债结构，推动息差持续扩大，同时零售战略成效显著，带动了利润释放。公司整体盈利能力稳健上升，资产质量持续改善，风险抵御能力增强。基于公司表现及行业地位，我们维持“增持”评级，并上调目标价至14.30-15.60元。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度归母净利润同比增长22.46%，营收同比增长29.48%，增速较上半年有所提升。
• 息差扩大：息差较1-6月上升10bp，生息资产收益率上升8bp，计息负债成本率下降3bp，资产与负债两端协同改善。
• 零售转型：零售贷款同比增长66.94%，增速为贷款总额的两倍；消费贷款占零售贷款比例上升至66.32%，推动零售业务结构调整与息差修复。
• 线上获客：Q3线上个人客户新增230万户，环比增速达15.2%，线上渠道对消费金融业务的推动作用显著。
• 资产质量：不良贷款率降至1.08%，关注类贷款占比下降26bp，拨备覆盖率升至321%，风险抵御能力增强。
• 资本充足：资本充足率、核心一级资本充足率均保持在较高水平，分别为13.34%和10.06%，资本管理稳健。
• 盈利能力：1-9月年化加权ROA和ROE分别为1.01%和14.03%，较上半年有所提升。
• 估值调整：基于零售战略带来的利润释放，我们将2018年PB估值由1.0-1.1倍调高至1.1-1.2倍，目标价上调至14.30-15.60元。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2018年前三季度同比增长29.48%，增速较上半年提升1.2pct。
• 归母净利润：2018年前三季度同比增长23.84%，预测2018-2020年归母净利润增速分别为23.8%、22.6%、21.9%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.74元、2.13元、2.60元。
• BPS预测：2018年BPS为13.00元，PE为6.98倍，PB为0.93倍。
• PE与PB：2018年PE为6.98倍，PB为0.93倍，估值较前一年有所改善。

资产负债结构

• 总资产：2018年Q3达191.87亿元，较2017年增长28.69%。
• 贷款净额：2018年Q3达82.71亿元，较2017年增长28.6%。
• 总负债：2018年Q3达184.499亿元，较2017年增长15.9%。
• 存款余额：2018年Q3达10.70亿元，较2017年增长15.9%。
• 资本充足率：2018年Q3为13.34%，保持在行业较高水平。

行业比较

• PB估值：2018年PB估值为0.93倍，高于城商行行业平均值0.95倍，显示出公司估值优势。
• PE估值：2018年PE估值为6.98倍，较行业平均值有所下降，反映公司盈利能力和成长性。
• ROA与ROE：2018年Q3年化平均ROA为1.01%，ROE为14.03%，较上半年有所提升。

风险提示

• 不良贷款增长超预期
• 资金市场利率上升超预期

投资建议

• 评级：增持（维持评级）
• 目标价：14.30-15.60元
• 估值分析：公司估值处于合理区间，具备长期投资价值。

估值分析图表

图表1：可比A股上市城商行PB估值（2018/10/26）

图表2：财务预测（百万元）

图表3：利润表概要（百万元）

图表4：历史PE-Bands

图表5：历史PB-Bands

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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