上海银行（601229）总结
核心内容概述
上海银行在2021年上半年实现了业绩的回升，营收和归母净利润分别同比增长 9.02% 和 10.30%，增速较一季度有所提升。公司通过优化资产负债结构、提升非息收入占比以及控制不良贷款生成压力，有效缓解了净息差下行的压力，展现出较强的盈利能力和资产质量控制能力。
主要观点
- 业绩增长：公司上半年营收和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于公允价值变动损益的改善，非息收入同比增速由负转正。同时，所得税和净息差也对盈利有正面贡献。
- 非息收入提升：手续费及佣金净收入同比增长显著，增速从一季度的 22.23% 提升至 39.70%，占营收比例也由 14.17% 提升至 15.49%，成为公司盈利增长的重要驱动力。
- 净息差稳定：二季度净息差为 1.73%，与一季度持平，显示公司通过优化资产端和负债端结构，有效维持了净息差的稳定。其中，高收益贷款占比提升7bp，低成本存款占比提升26bp。
- 资产质量改善：二季末不良贷款率降至 1.19%，关注贷款率降至 1.86%，拨备覆盖率提升至 324.04%，风险抵御能力增强。公司对公和个人贷款不良率均有下降，但个人消费贷款不良率上升20bp，需关注其风险暴露情况。
- 规模增速放缓：总资产同比增长 10.05%，增速较一季度下降1.54pct。核心一级资本充足率下降至 8.98%，处于上市银行较低水平，资本压力显现。
- 资本补充计划：公司于2021年1月25日发行了200亿元可转债，已于7月29日开始转股，有助于缓解资本压力。未来通过转股和内源性资本补充有望改善资本状况。
- 投资建议：公司聚焦“精品银行”战略，业务高质量发展，资产质量逐步出清。预计2021-2023年业绩增速分别为 12.2%、13.5% 和 15.1%，给予 0.7倍PB 的目标估值，对应目标价 9.27元/股，维持“增持”评级。
- 风险提示：需关注疫情反复、经济下行超预期及政策变动等风险。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2018A |
2019A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
498 |
507 |
552 |
604 |
670 |
| 增长率（%） |
13.5 |
1.9 |
8.8 |
9.5 |
10.9 |
| 归母净利润（亿元） |
203 |
209 |
234 |
266 |
306 |
| 每股收益（元） |
1.43 |
1.47 |
1.65 |
1.87 |
2.15 |
| 市净率（P/B） |
0.66 |
0.61 |
0.55 |
0.49 |
0.45 |
利率指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净息差（NIM） |
1.45% |
1.59% |
1.58% |
1.56% |
1.56% |
| 贷款利率 |
5.48% |
5.06% |
5.03% |
5.02% |
5.02% |
| 存款利率 |
2.19% |
2.15% |
2.16% |
2.16% |
2.16% |
| 生息资产收益率 |
3.77% |
3.68% |
3.92% |
3.89% |
3.89% |
| 计息负债成本率 |
2.51% |
2.26% |
2.51% |
2.48% |
2.47% |
盈利能力
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROAA |
0.95% |
0.89% |
0.90% |
0.91% |
0.94% |
| ROAE |
12.01% |
11.38% |
11.76% |
12.18% |
12.75% |
| 拨备前利润率 |
1.85% |
1.73% |
1.70% |
1.67% |
1.65% |
资产质量
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 不良贷款率 |
1.16% |
1.22% |
1.20% |
1.18% |
1.16% |
| 关注贷款率 |
1.88% |
1.91% |
1.86% |
1.81% |
1.76% |
| 拨备覆盖率 |
337.2% |
321.4% |
283.9% |
280.6% |
274.1% |
资本状况
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资本充足率 |
13.84% |
12.86% |
12.90% |
12.66% |
12.48% |
| 核心资本充足率 |
9.66% |
9.34% |
9.50% |
9.37% |
9.29% |
| 资产负债率 |
92.08% |
92.25% |
92.38% |
92.55% |
92.69% |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 当前价格：7.26元
- 目标价格：9.27元
- 业绩预测：2021-2023年业绩增速分别为 12.2%、13.5% 和 15.1%
- 估值：给予 0.7倍PB 的目标估值
结论
上海银行在2021年上半年实现了业绩的回升，主要得益于非息收入的改善和资产负债结构的优化。公司资产质量持续改善，不良贷款生成压力减轻，但资本充足率处于较低水平，需关注资本补充计划的实施效果。未来，公司有望通过业务高质量发展和资本补充措施进一步提升盈利能力与资产质量，投资建议为“增持”。