20181213-西南证券-上海银行-601229.SH-侧重零售业绩增_提振息差降不良_16页_1mb

上海银行（601229）研究报告总结

核心内容

上海银行作为一家区域城商行龙头，其核心竞争力体现在零售业务的快速扩张、资产质量的持续优化以及资本结构的稳健调整。公司在2018年展现出强劲的业绩改善和增长潜力，受到市场广泛关注。报告首次给出“买入”评级，并给出目标价14.86元，对应2018年1倍PB估值。

主要观点

• 零售业务增长显著：上海银行近年来大力发展零售业务，特别是消费金融产品，如“金桔贷”和“信义贷”，推动了信贷资产的快速增长，2018年零售贷款占比达到29%，且消费贷在零售贷款中占比超过50%。
• 息差水平提升明显：随着信贷资产规模的扩张，公司净息差和净利差显著提升，2018年三季度净息差由1.38%升至1.61%，提升了23BP。
• 资产质量优化：公司地处经济发达的长三角地区，客户基础优质，不良贷款率持续下降，2018年三季度不良率仅为1.08%，在上市银行中表现优异。
• 资本结构稳健：在资管新规的影响下，上海银行通过多种渠道融资，如发行二级资本债、优先股等，以应对资本补充需求，维持资本充足率在行业前列。
• 盈利预测积极：预计公司未来三年净利润将保持年均18%的复合增长，EPS分别为1.76元、2.02元和2.33元，PE分别为6.61倍、5.77倍和5.01倍，PB分别为0.78倍、0.71倍和0.64倍。
• 估值合理：公司当前PB估值仅为0.78倍，安全边际较高，未来三年的盈利增长有望支撑其估值提升。

关键信息

业务发展

• 零售业务转型：上海银行将零售业务作为“重中之重”，推动信贷资产结构向零售倾斜，尤其是消费金融业务。
• 消费金融产品：
  • 金桔贷：最高贷款额度为300万元，年化利率为5.6%-6.2%，授信期限为1-3年，采用先息后本，每月归还0.5%本金。
  • 信义贷：最高额度为30万元，年化利率为5.66%，适用于公务员、事业单位员工等优质客户群体。

资产结构

• 信贷资产占比提升：2018年三季度信贷资产占比达42.5%，较2016年底提升11个百分点。
• 个人贷款增长迅速：2018年二季度末个人贷款规模达2266.71亿元，同比增长30.23%，显著高于对公贷款增速。
• 不良贷款控制良好：公司不良贷款余额为89.78亿元，不良率1.08%，在上市银行中表现优异。

盈利与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为420.02亿元、479.34亿元和541.95亿元，归母净利润分别为192.68亿元、220.75亿元和254.49亿元。
• 估值分析：采用三阶段DDM模型进行绝对估值，合理每股价值为14.81元，对应1倍PB估值，目标价为14.86元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 相对估值：在可比公司中，上海银行的PB估值处于合理区间，预计未来三年PB估值将逐步下降，但其增长潜力仍较大。

风险提示

• 经济周期下行：可能影响公司资产质量，增加不良贷款风险。
• 监管政策趋严：可能增加公司的监管压力。
• 贷款利率下滑：可能导致息差空间收窄，影响盈利能力。

附录

• 财务预测：预计未来三年公司各项财务指标稳步增长，资本充足率维持在较高水平。
• 市场表现：公司股价在2018年10月达到16.61元，52周内股价区间为10.26-16.61元。
• 业务布局：公司业务覆盖多个重点城市，并设立多家子公司和分支机构，拓展金融市场和跨境金融业务。

总结

上海银行凭借其在长三角地区的优质客户基础和零售业务的快速扩张，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。在资管新规背景下，公司积极调整资产结构，提升息差水平，优化不良贷款管理，保持资产质量稳定。盈利预测显示公司未来三年净利润将保持年均18%的复合增长，估值处于合理区间，具有较高的安全边际。公司面临一定的经济和监管风险，但整体发展前景良好，建议投资者关注其未来增长潜力。