20180825-招商证券-上海银行-601229.SH-息差拐点确立_逾期反弹需要关注_4页_422kb

报告摘要

上海银行（601229.SH）分析总结

核心内容

上海银行在2018年上半年表现出色，实现营业收入197.5亿元，同比增长28.3%；归母净利润93.7亿元，同比增长20.2%。净息差大幅改善，同比提高35个基点至1.55%，主要得益于消费金融业务的发展及对公贷款的续做重定价。此外，公司资产质量保持稳定，不良率维持在较低水平。

主要观点

营收与利润增长

上半年实现营业收入197.5亿元，同比增长28.3%。
归母净利润为93.7亿元，同比增长20.2%。
2018-2020年净利润预计分别增长21.1%、20.4%、19.7%。

净息差改善

净息差从2017年的1.09%提升至1.55%，增长35个基点。
消费金融业务推动零售贷款收益率提升95个基点至6.28%。
对公贷款续做重定价带动对公贷款收益率上升32个基点至4.67%。

资产质量

不良率从年初的1.17%降至1.09%，关注类贷款占比下降19个基点至1.89%。
逾期90天以上/不良贷款比率从0.70降至0.62。
消费类贷款不良率从0.43%降至0.35%，但逾期90天内贷款大幅上升至63亿元，需关注其背后原因。

关键信息

股价与估值

当前股价为11.44元。
目前股价对应0.87×18PB，估值处于低位。

财务预测

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
净利润（亿元）	143	153	186	224	268
每股收益（元）	2.38	1.96	1.70	2.04	2.45
P/E	8.7	8.2	6.7	5.6	4.7
P/B	1.1	1.0	0.9	0.8	0.7

资产负债表概览

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
贷款总额（亿元）	5540	6640	8101	9883	12058
同业资产（亿元）	1349	1618	1699	1784	1962
证券投资（亿元）	9162	8332	8184	8087	7706
生息资产（亿元）	17255	17742	18910	20784	22856
总负债（亿元）	16392	16603	17611	19335	21245
股东权益（亿元）	1162	1474	1629	1813	2011
资本充足率	13.17%	14.33%	14.12%	14.40%	14.40%
核心资本充足率	11.13%	12.37%	11.22%	10.21%	10.21%

利率与盈利能力

净息差（NIM）从2017年的1.09%提升至2018年的1.55%。
贷款利率从4.36%提升至5.11%。
存款利率从1.83%提升至2.02%。
1H18年化ROE达到14.22%，同比提升1.2个百分点。
ROAA从0.86%提升至0.99%，ROAE从12.62%提升至13.74%。

风险提示

经济增速超预期下滑。
消费贷款不良率大幅攀升，可能影响资产质量。

投资评级

公司短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）。
公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

总结

上海银行在2018年上半年实现了显著的业绩增长，净息差改善明显，资产质量保持良好。消费金融业务和对公贷款续做重定价是推动息差回升的主要因素。尽管不良率维持低位，但逾期90天内贷款大幅反弹，需密切关注其是否为趋势性变化。当前股价对应较低的PB估值，显示其具备一定的投资吸引力。分析师邹恒超认为，公司未来三年净利润将持续增长，维持“强烈推荐-A”评级。然而，需警惕宏观经济下行及消费贷款不良率上升带来的风险。

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