20210827-中泰证券-恩捷股份-002812.SZ-21H1业绩符合预期_湿法龙头强者恒强_9页_2mb

报告摘要

恩捷股份（002812.SZ）投资分析总结

核心内容

恩捷股份（002812.SZ）作为湿法隔膜领域的龙头企业，2021年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，同时毛利率和净利率持续提升，展现出强大的盈利能力与成本控制能力。分析师苏晨和陈传红维持“买入”评级，认为公司具备显著的竞争优势和成长潜力。

主要观点

业绩表现优异：2021年上半年公司实现营收33.94亿元，同比增长135.58%；归母净利润10.5亿元，同比增长226.76%。Q2营收和净利润增速进一步加快，分别同比增长119.7%和237.46%。
膜类产品驱动增长：膜类产品营收占比达86.19%，同比增长184.45%，是公司业绩增长的核心动力。其毛利率提升至50.38%，显示产品附加值高。
成本优势与技术领先：公司通过技术升级和产能扩张，保持了良好的成本控制能力，期间费用率同比下降6.46%。研发投入同比增长161.05%，为新产品布局提供支撑。
产能布局全球领先：公司与日本制钢所签订长期供货协议，预计2023年全球湿法基膜产能中将占据约50%的市场份额，成为行业龙头。
盈利预测上调：基于良好业绩表现和产能扩张预期，公司2021-2023年营收预测为81.26亿、130.44亿、187.99亿，归母净利润预测为24.84亿、44.33亿、67.77亿，EPS分别为2.80元、5.00元、7.64元。
投资建议：公司具备工艺能力、研发投入和管理水平方面的行业领先优势，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

关键信息

业绩增长情况

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	4283	8126	13044	18799
净利润（百万元）	1116	2484	4433	6777
毛利率（%）	42.6%	46.7%	50.7%	52.9%
净利率（%）	27.4%	33.4%	36.8%	38.8%
EPS（元）	1.26	2.80	5.00	7.64

业务结构

业务类型	营收（亿元）	同比增长率	营收占比（%）
膜类产品	29.25	184.45%	86.19%
烟标业务	0.51	-35.2%	1.50%
无菌包装业务	2.58	48.34%	7.61%
特种纸业务	0.92	20.40%	2.71%

产能规划

工厂名称	2021E（亿平）	2022E（亿平）	2023E（亿平）	2024E（亿平）	2025E（亿平）
上海工厂	3.3	3.3	3.3	3.3	3.3
珠海工厂	14	14	14	14	14
无锡工厂	8.3	10.4	13	13	13
江西工厂	6.4	8	8	8	8
重庆长寿工厂	12	14	16	16	16
匈牙利工厂	2	4	4	4	4
合资亿纬锂能	16	16	16	8	16
纽米科技	1.1	2	2.6	2.6	2.6
其他产能	8	9	22	37	49
总产能规划	45	65	85	110	130

财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
负债合计（百万元）	8976	9684	10754	12139
所有者权益合计（百万元）	11596	13754	20906	31175
资产负债率（%）	43.6%	41.4%	34.6%	28.8%
ROE（%）	9.6%	18.1%	21.2%	21.7%
ROIC（%）	9.2%	16.7%	21.2%	22.8%

风险提示

新能源汽车补贴政策不及预期
新能源汽车销量不及预期
行业扩产加速导致价格低于预期
行业测算偏差风险
公开资料信息滞后或更新不及时
募投项目进展不及预期或失败

总结

恩捷股份凭借在湿法隔膜领域的领先优势，实现了2021年上半年的业绩爆发式增长，且未来三年的盈利预测上调，显示出公司在行业中的强势地位和良好的成长预期。公司通过持续的技术研发和产能扩张，强化了其市场竞争力和盈利能力。然而，也需关注新能源汽车政策、行业竞争加剧及外部环境变化等潜在风险。总体来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。

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