20220310-开源证券-森马服饰-002563.SZ-公司信息更新报告_童装份额持续领先_期待2022年开店扩张周期_4页_848kb

森马服饰（002563.SZ）总结

核心内容

森马服饰在2022年3月10日发布了一份信息更新报告，内容主要围绕其2021年财务表现、业务发展及未来展望。报告指出，尽管2021年第四季度业绩出现阶段性承压，但公司整体经营质量持续改善，净利润达到利润预告的中枢，归母净利润同比增长显著。公司对2022年及2023年保持“买入”评级，认为其童装业务仍具备增长潜力，且有望通过开店扩张和线上渠道发展进一步提升市场份额。

主要观点

2021年财务表现

• 营业收入：154.19亿元，同比增长1.41%。
• 归母净利润：14.86亿元，同比增长84.39%。
• 净利率：9.64%（同比提升4.34pct），Q4净利率为10.06%（环比下降0.18pct）。
• 毛利率：41.7%，整体保持稳定。
• ROE：12.0%，同比提升。

2021年业绩亮点

• 净利润增长主要受益于疫情和法国KIDILIZ集团亏损导致的低基数。
• 剔除KIDILIZ并表亏损，可比口径下净利润同比增长14.06%。
• EPS：0.55元（2021E），预计2022年和2023年分别达到0.66元和0.77元。

估值指标

• PE：12.1倍（2021E），10.1倍（2022E），8.7倍（2023E）。
• P/B：1.5倍（2021E），1.4倍（2022E），1.3倍（2023E）。
• EV/EBITDA：4.7倍（2021E），3.6倍（2022E），2.8倍（2023E）。

未来展望

• 童装业务：巴拉巴拉市占率7.1%，位居第一，未来有望继续提升。2021年完成超1000家店铺形象升级，会员复购率领先，计划通过运动线布局及高端线推出进一步增强品牌力和营收。
• 成人装业务：市占率位列第十，受益于国外品牌走弱，未来份额有望提升。
• 开店扩张：2022年预计会继续顺势扩张，成人装有望迎来开店周期。
• 线上渠道：2021年双十一期间营收增长显著，抖音已成为童装线上第二大渠道，预计抖音与京东同比增长5-10倍。

关键信息

股价与市值

• 当前股价：6.69元
• 一年最高最低：13.08元/6.23元
• 总市值：180.23亿元
• 流通市值：126.24亿元
• 总股本：26.94亿股
• 流通股本：18.87亿股
• 近3个月换手率：52.99%

财务预测摘要

营运与财务状况

• 存货：2021Q4存货账面价值为40.23亿元，同比和环比均有增加，但销售处于正常水平。
• 现金流量：2021年经营活动现金流为1075百万元，投资活动现金流为311百万元，筹资活动现金流为-545百万元，现金净增加额为841百万元。
• 资产负债率：2021年为27.0%，预计2022年为33.7%，2023年为27.9%。
• 净负债比率：2021年为-47.6%，预计2022年为-49.5%，2023年为-51.8%。

风险提示

• 疫情影响销售恢复
• 行业竞争加剧
• 库存情况恶化

总结

森马服饰在2021年表现出较强的盈利能力，归母净利润同比增长显著，主要得益于低基数效应及业务运营质量的持续改善。公司维持“买入”评级，认为其童装业务仍具备增长潜力，且有望通过线上渠道扩张和店铺形象升级提升市场份额。尽管成人装业务仍处于调整期，但未来开店扩张预期积极。公司估值指标显示其具备一定的投资吸引力，但需关注潜在风险因素，如疫情、行业竞争及库存管理问题。