20150401-申万宏源-森马服饰-002563.SZ-股权划转开启新篇章_打造多品牌事业群+儿童产业链_15页_1mb

森马服饰 (002563) 总结

核心内容

森马服饰是中国少数能够成功运营多品牌的企业之一，旗下拥有成人休闲装“森马”和童装品牌“巴拉巴拉”、“minibala”、“梦多多”等。公司近年来在童装业务上表现突出，其增速已超过休闲服业务。公司正积极向儿童产业综合服务商转型，并通过股权划转和外延并购推进这一战略。

主要观点

• 童装业务增长迅速：2009年童装业务收入占比为24%，到2014年已提升至39%，且毛利率较高，贡献了公司总毛利的45%。
• 行业前景广阔：童装行业作为朝阳产业，预计2015年市场规模将达1352亿元，未来0-4岁儿童服饰增速将高于5-14岁儿童服饰。
• 市场集中度低：国内童装品牌集中度仅为8.8%，远低于美国的35%，表明行业仍有较大发展空间。
• 新兴渠道推动增长：公司正通过购物中心和电商渠道推动童装业务增长，其中购物中心店占比预计为20%，电商收入目标为7亿元。
• 外延并购布局儿童产业链：公司已参股育翰上海（持股49%），并计划在温州建设巴拉巴拉小镇，未来可能拓展儿童出版、动漫、影视等领域。

关键信息

股权划转

• 2015年3月31日，森马集团和森马投资将以协议方式转让59%的森马服饰股票给7位自然人，包括邱光和等公司高管。
• 此次股权转让后，邱光和等家族成员仍为实际控制人，且承诺不减持，公司发展进入新篇章。

股票表现

• 2015年3月31日收盘价为46.88元，一年内最高为48.99元，最低为26.58元。
• 上证指数为3617，深证成指为12545。
• 市净率为3.4，流通A股市值为29112百万元。

财务数据

• 营业收入：预计2015-2017年分别为9348、10753、12393百万元，年复合增长率约14.7%-15.3%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为1339、1556、1794百万元，年复合增长率约22.6%-15.3%。
• 每股收益：预计2015-2017年分别为2.00、2.32、2.68元。
• 市盈率：预计2015-2017年分别为23、20、17倍。

投资评级与估值

• 维持买入评级，目标价60元。
• 2014年给予25倍估值，对应目标价60元。

股价表现催化剂

• 外延收并购预期落地。
• 一季报表现较好。

核心假设风险

• 外延收并购进展低于预期。
• 业绩低于预期。

股票投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

与公司有关的信息披露

• 本公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
• 投资者应参考完整报告，不应仅依赖投资评级进行决策。
• 本报告不构成私人咨询建议，投资者应自主决策并承担风险。

联系方式

• 联系人：许一帜
• 电话：(8621) 23297818
• 邮箱：xuyz@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 网站：http://www.swsresearch.com

有别于大众的认识

• 公司业绩稳定，童装业务持续高增长，休闲服业务已恢复增长。
• 公司可动用资金达53亿元，外延并购空间广阔。
• 童装业务外延扩张快于休闲服业务，公司未来将更多聚焦儿童产业链发展。

未来发展战略

• 转型儿童产业综合服务商，整合儿童服务资源，如早教、动漫、影视等。
• 通过购物中心和电商渠道拓展市场，提高品牌影响力和市场份额。

总结

森马服饰凭借其在童装领域的领先地位，正积极布局儿童产业链，推动公司向儿童产业综合服务商转型。公司通过股权划转和外延并购，进一步增强市场竞争力。未来，随着新兴渠道的爆发和行业集中度的提升，公司有望实现持续增长。当前投资评级为买入，目标价为60元。