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森马服饰（002563.SZ）投资分析总结

核心内容

森马服饰（002563.SZ）于2018年计划收购欧洲中高端童装集团Kidiliz 100%股权，金额约8.44亿元人民币，旨在加强其在童装市场的布局，并通过品牌互补与资源整合提升整体竞争力。当前股价为11.22元，总市值302亿元，对应2018年PE为20X，公司维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 收购Kidiliz，提升童装业务竞争力

• 森马拟收购Kidiliz集团，该集团成立于1962年，拥有10个自有童装品牌和5个代理品牌，覆盖多年龄段的差异化产品。
• Kidiliz在欧洲市场具有较强的品牌影响力和渠道优势，拥有1.1万个销售网点和829家门店。
• 收购完成后，森马将拥有从大众到高端的多元化童装品牌组合，并具备国际市场进入和运营能力。

2. 童装业务表现强劲

• 2017年及2018年第一季度，森马童装业务收入增速分别达到26%和20%以上。
• 市占率为5%，国内排名首位，竞争环境较为宽松，未来有望提升至10%。
• 2018年，森马预计通过童装业务持续发力，拉动业绩增长弹性。

3. 休闲装业务调整到位

• 休闲装业务自2012年起进行调整，目前线下渠道调整基本完成，18年春夏订货会表现良好。
• 公司通过优化产品力、供应链效率和渠道结构，预计线下压力将逐步缓解。

4. 电商持续增长

• 2017年，森马已建成四大物流基地，为电商提供强大支持。
• 电商在持续投入下，预计仍将保持较快增长。

5. 财务预测与估值

• 2018年预计净利润15亿元，同比增长约40%。
• 2018年EPS预测为0.56元，对应PE为20X，估值处于低位，具备投资价值。
• 未来三年（2018-2020）净利润增速分别为37%、18%和18%，EPS分别为0.56、0.66和0.78元。

6. 员工激励计划

• 公司拟实施员工持股计划及股权激励方案，激励核心高管及骨干员工。
• 员工持股计划拟筹集资金上限1.198亿元，98人参与，持股比例逐步释放。
• 股权激励计划授予513名核心员工1447.38万股，占总股本0.54%，解锁条件为营收与净利润增长目标。

关键信息

1. 市场前景

• 我国童装行业尚处于成长期，预计未来五年复合增长率达4.65%。
• 2016年我国人均童装消费金额为16.0美元，远低于欧美国家，市场潜力大。
• 婴童市场集中度低，竞争格局分散，具备较大增长空间。

2. 业务增长

• 2017年，森马营业收入为120.26亿元，同比增长13%。
• 2018年预计营收增长15%，净利润增长37%，增长趋势持续。
• 童装业务增速保持20%以上，龙头地位稳固。

3. 财务数据

• 2017年每股收益0.41元，对应PE为27.3X。
• 2018年每股收益预计0.56元，对应PE为20X。
• 2018年资产负债率24.8%，财务结构稳健。

4. 估值指标

• 2018年PE为20X，PB为2.8X，估值处于低位。
• 2020年预计PE为14.4X，PB为2.2X，具备长期投资价值。

5. 风险提示

• 终端消费疲软、费用率提升、模式转型不达预期等风险需关注。

总结

森马服饰通过收购Kidiliz集团，强化其在童装市场的布局，提升品牌影响力与国际化运营能力。当前公司估值较低，具备良好的投资价值。2018年，公司预计通过休闲装与童装业务的优化，实现净利润增长40%，并有望持续增长。此外，员工激励计划将有助于提升公司内部效率与业绩表现。整体来看，森马服饰在行业竞争格局分散、消费升级推动下，具备长期增长潜力。