20220427-西部证券-千禾味业-603027.SH-2021年报及2022年一季报点评_毛利承压费用节省_基本面持续好转_7页_344kb

千禾味业（603027）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

千禾味业发布2021年报及2022年一季报，整体表现显示公司基本面持续好转，尽管短期受春节错位和疫情扰动影响，但中长期增长潜力显著。

业绩表现

• 2021年：公司实现营业收入19.25亿元，同比增长13.70%；归母净利润2.21亿元，同比增长7.58%。
• 2022年第一季度：营业收入4.82亿元，同比增长0.93%；归母净利润0.55亿元，同比增长38.47%。
• 综合表现：将2021年第四季度与2022年第一季度合并计算，收入增速为10.87%，基本符合预期。

区域表现

• 各区域收入增速分别为：东部-8.02%、南部-3.09%、中部+12.64%、北部+15.72%、西部+0.98%。
• 中部和北部区域表现较好，而东部和南部区域受疫情及经销商更换影响，收入下滑。

主要观点

成本压力与费用优化

• 毛利率承压：2021年综合毛利率为40.38%，同比下降3.47个百分点；2022Q1毛利率为34.98%，同比下降8.37个百分点。
• 原材料上涨：主要由于大豆、豆粕、小麦等成本上涨，预计上半年成本压力仍存，下半年有望缓解。
• 费用节省：2021年销售费用率同比上升3.21个百分点，但2022Q1销售费用率同比下降10.63个百分点，主要因无大额硬广投放。费用优化提升了净利率，2022Q1净利率同比提升3.11个百分点。

产品结构变化

• 高鲜产品增速快：高鲜产品销量增长较快，但导致吨价和毛利率下降。
• 零添加产品表现：零添加产品增速低于高鲜产品，影响产品结构和毛利率。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年净利润分别为3.19亿元、3.99亿元、4.92亿元，对应EPS分别为0.40元、0.50元、0.62元/股。
• 估值：对应PE分别为45x、36x、29x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 提价落地不及预期。
2. 华东区域经销商更换进展不及预期。
3. 商超人流量恢复不及预期。
4. 疫情反复。
5. 行业竞争加剧。

核心数据概览

财务指标

每股指标与估值

总结

千禾味业在2021年及2022年一季度展现出基本面持续改善的趋势，尽管短期受春节错位和疫情扰动影响，但公司通过费用优化和产品结构调整，实现了利润的显著提升。未来三年公司预计实现稳定增长，投资建议为“买入”。主要风险包括提价效果不及预期、经销商更换进度、商超人流量恢复、疫情反复及行业竞争加剧。