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千禾味业 (603027.SH) 2021年与2022年一季度业绩总结

核心内容

千禾味业在2021年与2022年一季度实现了营业收入和归母净利的稳定增长，尽管面临成本上涨的压力，但通过费用收缩和渠道拓展策略，公司依然保持盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营业收入19.3亿元，同比增长13.7%；归母净利2.2亿元，同比增长7.6%。2022年一季度营业收入4.8亿元，同比增长0.9%；归母净利0.6亿元，同比增长38.5%。
• 渠道拓展：公司持续加大渠道拓展力度，2021年全年净增加经销商387家，截至一季度末经销商数量净增加108家至1899家。
• 费用控制：2021年销售费用率同比上升3.2pct至20.2%，主要由于电视广告费用增加。2022年一季度销售费用率下降至15.1%，显示费用收缩策略初见成效。
• 毛利率变化：2021年综合毛利率为40.4%，同比下降3.5pct；2022年一季度综合毛利率为35.0%，同比下降8.4pct，主要由于原材料和运费成本上升。
• 盈利预测：考虑到短期成本压力和市场需求疲软，公司2022-2024年归母净利预测分别为2.45亿元、2.99亿元和3.69亿元，对应EPS分别为0.31元、0.37元和0.46元。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为59x、48x和39x，维持“增持”评级。

关键信息

2021年调味品业务表现

• 营业收入：19.0亿元，同比增长13.7%
• 分产品：
  • 酱油：11.8亿元，同比增长12.2%
  • 食醋：3.2亿元，同比增长10.0%
• 分地区：
  • 东部：3.9亿元，同比增长17.3%
  • 南部：1.2亿元，同比增长51.7%
  • 中部：1.8亿元，同比增长29.4%
  • 北部：2.7亿元，同比增长10.5%
  • 西部：9.4亿元，同比增长7.3%
• 销售模式：
  • 经销收入：12.6亿元，同比增长12.7%
  • 直销收入：6.4亿元，同比增长15.8%
  • 经销占比：66.2%，同比下降0.9pct

2022年一季度调味品业务表现

• 营业收入：4.8亿元，同比增长0.9%
• 分产品：
  • 酱油：2.9亿元，同比下降1.3%
  • 食醋：0.7887亿元，同比增长2.6%
• 分地区：
  • 华东：8492万元，同比下降8.0%
  • 华南：2682万元，同比下降3.1%
  • 中部：4279万元，同比增长12.6%
  • 北部：7163万元，同比增长15.7%
  • 西部：2.5亿元，同比增长1.0%
• 销售模式：
  • 经销收入：3.3亿元，同比增长3.1%
  • 直销收入：1.5亿元，同比下降0.7%

费用与盈利

• 2021年：
  • 综合毛利率：40.4%，同比下降3.5pct
  • 销售费用率：20.2%，同比上升3.2pct
  • 管理费用率：3.4%，同比下降0.25pct
  • 销售净利率：11.5%，同比下降0.7pct
• 2022年一季度：
  • 综合毛利率：35.0%，同比下降8.4pct
  • 销售费用率：15.1%，同比下降10.6pct
  • 管理费用率：3.3%，同比上升0.03pct
  • 销售净利率：11.5%，同比上升3.1pct

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格上涨风险

财务数据概览

资产负债表（单位：亿元）

盈利能力（单位：%）

费用率（单位：%）

估值指标

总结

千禾味业在2021年和2022年一季度表现出稳定增长的态势，尽管面临原材料和运费成本上涨的压力，但通过费用收缩和渠道拓展，公司成功维持了盈利能力。分析师认为，短期市场需求和成本仍承压，但公司通过低价版零添加酱油和高鲜酱油的策略有望提升市场占有率。当前估值显示公司具备一定的投资吸引力，维持“增持”评级。