20210422-光大证券-千禾味业-603027.SH-2021年一季报点评_广告投放短期拖累盈利指标_3页_725kb

千禾味业 (603027.SH) 2021年一季报总结

核心内容

千禾味业在2021年第一季度实现营业收入4.78亿元，同比增长32.91%。然而，归属母公司净利润和扣非净利润分别同比下降43.34%和39.32%，主要受广告投放和成本结构变化影响。销售毛利率和销售净利润率分别同比下降5.84个百分点和11.24个百分点，降至43.34%和8.35%。

主要观点

营收增长驱动因素

• 产品结构：酱油业务是主要增长动力，实现营收2.94亿元，同比增长34.08%；食醋业务增长放缓，实现营收0.77亿元，同比增长3.98%。
• 销售渠道：经销模式贡献营收3.17亿元，同比增长34.62%；直销模式贡献1.50亿元，同比增长23.32%。
• 区域表现：各区域营收增长情况不一，其中南部区域增速最快，同比增长131.74%；西部区域经销商数量净增加36家，进一步强化市场布局。

盈利能力受拖累

• 成本端：由于新收入准则实施，与合同履约直接相关的运杂费和包装费计入营业成本，导致销售成本率同比上升5.84个百分点至56.66%。
• 费用端：销售费用率同比上升5.14个百分点至25.69%，主要由于促销宣传及广告费增加、销售人员薪酬总额上升；研发费用率上升1.55个百分点至3.02%，反映公司在调味品基础研究、产品研发、分析检测方面的投入增加。

长期发展策略

• 营销投入：尽管广告投放短期内拖累盈利，但公司仍加大营销力度，以提升品牌认知和市场占有率。
• 渠道建设：截至2021年一季度末，公司净增加89家经销商，总经销商数量达1493家，其中西部市场经销商数量增长显著，有助于巩固市场地位。

关键信息

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年分别为21.41亿元、26.13亿元、31.51亿元。
• 归母净利润预测：2021-2023年分别为2.66亿元、3.48亿元、4.46亿元。
• PE估值：当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为88/68/53倍。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司短期盈利能力下降是广告投放所致，未来增长潜力较大。

风险提示

• 食品安全风险：公司产品涉及食品行业，存在食品安全风险。
• 原材料价格上涨风险：原材料价格波动可能影响公司盈利水平。

财务数据概览

费用率变化

每股指标

市场数据

估值方法的局限性

本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，可能因假设不同而产生重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需谨慎对待。

分析师声明

本报告由光大证券研究所撰写，分析师具有合法证券投资咨询资格，分析内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接或间接相关。

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