20220427-华鑫证券-千禾味业-603027.SH-短期业绩承压_全年目标务实_6页_398kb

报告摘要

千禾味业 (603027) 2022年4月27日研究报告总结

核心内容

本报告对千禾味业2021年报及2022年一季报进行分析，指出公司短期业绩承压，但全年目标务实，整体表现向好。分析师孙山山和何宇航维持“推荐”投资评级，认为公司聚焦高端零添加的差异化战略，有望在2022年实现业绩增长。

主要观点

短期业绩承压，全年目标务实
2021年公司实现营收19.25亿元（+13.70%），归母净利润2.21亿元（+7.58%）。2022年第一季度营收4.82亿元（+0.93%），归母净利润0.55亿元（+38.47%）。尽管短期受疫情影响，但公司通过减少广告投入实现了利润增长。
四季度业绩环比改善
2021年第四季度营收5.70亿元（+20.95%），归母净利润0.89亿元（+594.17%），主要受益于2020年同期金山寺资产减值带来的低基数效应。
毛利率和净利率变化
2021年毛利率为40.38%（-3.47pct），四季度有所改善至37.88%（+8.56pct）。2022年一季度毛利率进一步下降至34.98%（-8.36pct），主要由于原材料价格高企。净利率2021年为11.50%（-0.65pct），2022年一季度为11.46%（+3.11pct），主要受益于销售费用率下降。
产品与渠道结构变化
酱油和食醋销量分别同比增长30.18%和13.51%，但吨价有所下滑。线上业务占比提升至19.94%，较2021年增长4.59pct。公司积极拓展线上渠道，2022年一季度线上销售额达3.84亿元。
区域表现差异
2021年各区域营收增长不一，南部地区增长最快（+51.68%），西部地区增长最慢（+7.29%）。2022年一季度，东部和南部地区收入下滑，而中部和北部地区增长显著。
未来发展战略
公司计划通过定增12.6亿元建设年产60万吨调味品智能制造项目，第一期将建成20万吨酱油和10万吨料酒生产线。公司总产能预计超过110万吨，以保障长期稳定发展。此外，公司将继续推进高端产品、高鲜酱油和平价零添加酱油的布局，以扩大消费群体。
盈利预测与估值
2022-2024年EPS预计为0.30/0.39/0.48元，对应PE分别为59、46、38倍。公司未来盈利能力有望改善，行业需求或逐步恢复。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	19.25	22.84	26.78	31.10
归母净利润（亿元）	2.21	2.43	3.11	3.81
EPS（元）	0.28	0.30	0.39	0.48
P/E（倍）	65.2	59.4	46.4	37.9
P/S（倍）	7.5	6.3	5.4	4.6
P/B（倍）	7.0	6.6	6.1	5.6