20221029-国盛证券-千禾味业-603027.SH-经营向好_看好全年达成_3页_590kb

千禾味业（603027.SH）总结

核心内容

千禾味业在2022年前三季度经营表现良好，收入和利润均实现同比增长，同时在2022年第四季度增长趋势有望延续。公司通过调整渠道策略和产品推广，推动了区域市场的增长，尤其在中部和北部市场表现突出。尽管短期受到成本上升影响，但公司预计成本压力已接近峰值，未来盈利有望边际改善。

主要观点

• 经营向好：2022年前三季度实现营业收入15.5亿元，同比增长14.6%；归母净利润1.9亿元，同比增长42.1%。其中，2022年第三季度营业收入5.4亿元，同比增长14.8%，归母净利润0.7亿元，同比增长3.7%。
• 区域增长显著：中部和北部市场表现强劲，分别同比增长27.2%和20.8%，这得益于公司对这些区域的渠道拓展和零添加产品推广。
• 产品策略调整：公司放宽了对零添加产品销售占比的考核，鼓励经销商将费用聚焦于高势能终端，推动零添加产品回暖。同时，推出平价零添加产品，提升渠道利润率。
• 成本压力短期存在：2022年第三季度毛利率为33.5%，同比下降6.4个百分点，主要由于原料和包材成本上升。但随着原料价格高位企稳，预计成本压力将逐步缓解。
• 费用控制有效：销售费用率同比下降3.1个百分点，广告费用投放收窄是主要原因。销售净利率为12.7%，同比下降1.4个百分点。
• 未来增长预期：公司预计2022-2024年营业收入分别为22.4/27.1/32.5亿元，同比增长16.3%/20.9%/20.0%；归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，同比增长30.3%/29.2%/26.0%。
• 估值合理：当前股价对应2022-2024年PE分别为51/40/31倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为15.5亿元，同比增长14.6%；预计2022-2024年分别为22.4/27.1/32.5亿元，同比增长16.3%/20.9%/20.0%。
• 归母净利润：2022年前三季度为1.9亿元，同比增长42.1%；预计2022-2024年分别为2.9/3.7/4.7亿元，同比增长30.3%/29.2%/26.0%。
• 毛利率：2022年第三季度为33.5%，同比下降6.4个百分点；预计2022-2024年分别为35.7%/37.6%/39.0%。
• 销售净利率：2022年第三季度为12.7%，同比下降1.4个百分点；预计2022-2024年分别为12.9%/13.8%/14.5%。
• ROE：预计2022-2024年分别为12.2%/13.6%/14.7%。

市场拓展

• 经销商数量：截至2022年第三季度末，公司经销商数量为2033家，较第二季度净增加130家。
• 区域增长：东部增长2.6%，南部增长13.8%，中部增长27.2%，北部增长20.8%，西部增长11.2%。
• 渠道策略：公司通过调整考核机制，鼓励经销商将费用投入高势能终端，推动零添加产品销售回暖。
• 产品推广：2022年推出500ml平价零添加产品，提升渠道利润率，后续流通渠道有望逐步上量。

成长能力

• 营业收入增长率：2022年第三季度同比增长14.8%，预计2022-2024年分别为16.3%/20.9%/20.0%。
• 归属于母公司净利润增长率：2022年第三季度同比增长3.7%，预计2022-2024年分别为30.5%/29.2%/25.9%。

财务指标

风险提示

• 全国化拓展不及预期
• 成本持续上行
• 行业竞争加剧

投资建议

公司维持“买入”评级，预计未来三年收入和利润将持续增长，当前股价对应2022-2024年PE分别为51/40/31倍，具备良好的投资价值。