20220830-浙商证券-千禾味业-603027.SH-千禾味业22H1点评报告_提效降费_释放利润弹性_4页_1mb

千禾味业2022年半年报总结

核心内容

千禾味业（603027）在2022年半年度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超过10%。公司通过提效降费策略释放了利润弹性，同时在产品结构和区域扩张方面取得了积极进展。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2022年H1实现10.15亿元，同比增长14.56%；2022年Q2实现5.33亿元，同比增长30.51%。
• 归母净利润：2022年H1实现1.19亿元，同比增长80.56%；2022年Q2实现0.64亿元，同比增长145.32%。
• 扣非后净利润：2022年H1实现1.15亿元，同比增长74.14%；2022年Q2实现0.61亿元，同比增长159.03%。

产品与区域表现

• 分产品看：
  • 酱油收入6.04亿元，同比增长10.47%；
  • 食醋收入1.74亿元，同比增长19.81%；
  • 核心酱油品类保持稳健增长，带动整体收入提升。
• 分区域看：
  • 2022年H1各区域收入同比分别增长8.06%、1.26%、29.48%、29.29%、13.74%；
  • 2022年Q2各区域收入同比分别增长28.17%、5.66%、47.92%、45.19%、28.66%；
  • 西部市场持续深耕，外埠市场重点突破，东部与北部商超渠道表现强劲。

成本与费用控制

• 毛利率：2022年H1为35.37%（-6.8pct），Q2为35.72%（-5.2pct）；
  • 毛利率下滑主要由于豆类原材料成本上涨及低价产品占比提升；
  • 预计短期成本压力仍存。
• 净利率：2022年H1为11.71%（+4.3pct），Q2为11.94%（+5.6pct）；
  • 净利率提升得益于广告费用投放收缩；
  • 公司持续降费增效，净利空间有望进一步增厚。
• 费用率：2022年H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-12.2/-0.3/+0.3/-0.2pct，Q2分别同比-13.8/-0.7/+1.1/-0.3pct；
  • 费用结构优化，费效比提升，释放利润弹性。

关键信息

短期与长期展望

• 短期业绩改善：
  • 公司积极调整，推出股权激励计划及大股东定增，增强信心；
  • 传统渠道开发持续推进，平价零添加产品已实现一轮铺货与动销；
  • 广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季提升。
• 长期成长路径：
  • 公司计划晋升至行业第二梯队头部企业；
  • 渠道策略因地制宜，起步期市场侧重“商超+零添加”，稳定期市场发力传统渠道，成熟期市场进行渠道精耕；
  • 渠道扩张和下沉空间较大。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入增速分别为15.5%、21.9%、22.0%；
• 归母净利润预测：2022-2024年归母净利润增速分别为38.2%、32.9%、25.9%；
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.32、0.42、0.53元/股；
• PE估值：2022年为48倍，2023年为36倍，2024年为29倍。

风险提示

• 疫情反复可能影响下游需求；
• 零添加产品动销情况不及预期；
• 渠道开发进度未达预期。

投资评级

• 投资评级：增持（维持）；
• 评级标准：预计证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。

财务摘要

财务比率

总结

千禾味业在2022年半年度表现出强劲的业绩增长，通过优化费用结构和产品策略，有效释放利润弹性。公司持续在传统渠道和全国化扩张方面发力，尤其在西部市场表现突出。尽管面临原材料成本上涨的压力，但公司通过降费增效策略，有望在短期内改善业绩表现，并在中长期实现稳步增长。投资者评级为“增持”，未来盈利能力和估值水平有较大提升空间。