20210429-光大证券-中新赛克-002912.SZ-2020年报及21年一季报点评_行业景气低谷_布局长期流量逻辑_3页_722kb

中新赛克（002912.SZ）2020年报及21年一季报点评总结

核心内容概述

中新赛克在2020年实现营业收入9.5亿元，同比增长5.5%；归属于母公司股东的净利润2.5亿元，同比下降16%。2021年第一季度营业收入1.86亿元，同比增长21%；归母净利润1240万元，同比下滑61%。整体业绩符合市场预期，但受疫情与股权激励费用双重影响，行业处于景气低谷。

主要观点

• 行业景气度受疫情影响：2020年网络安全管控行业因疫情导致项目招标延后，相关预算受压，公司拿单情况低于预期。2021年因处于“十四五”规划初期，公安等领域订单景气度仍存在不确定性，因此2020-2021年为行业低谷。
• 股权激励费用压制业绩：公司于2020年在股价高位时授予限制性股票，导致较高的股权激励费用。预计2020-2024年股权激励费用分别为0.6/1.3/0.9/0.4/0.1亿元，进一步影响利润表现。
• 长期成长逻辑未变：网络可视化仍受益于5G建设带来的流量需求增长，以及网络应用复杂度提升带来的产品需求。预计2021年将是5G快速渗透的一年，2022年将进入快速上升期，有望复制2016-2018年的成长路径。
• “十四五”规划推动行业投资：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中强调加快数字化发展与网络安全保护，预计未来公安、网信等相关部门将加快对网络管控安全的投资。
• 公司业务拓展与转型：公司销售模式由经销向直销转变，直销比例从2018年的74%提升至2020年的84%。产品线从前端向后端延伸，网络内容安全和大数据运营产品占比从2018年的10.37%上升至2020年的21.28%。业务领域从网信、公安拓展至安全及行业企业应用。
• 估值与盈利预测：维持“买入”评级，预测2021-2023年净利润分别为3/4.5/5亿元，对应PE分别为24X/16X/14X，估值已具备安全边际。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年905百万元，2020年954百万元，2021E 1046百万元，2022E 1317百万元，2023E 1601百万元。
• 净利润：2019年295百万元，2020年248百万元，2021E 296百万元，2022E 449百万元，2023E 503百万元。
• 每股收益（EPS）：2019年2.77元，2020年1.42元，2021E 1.70元，2022E 2.57元，2023E 2.88元。
• ROE（摊薄）：2019年19.42%，2020年14.12%，2021E 14.93%，2022E 19.13%，2023E 18.47%。
• PE（市盈率）：2019年15X，2020年29X，2021E 24X，2022E 16X，2023E 14X。
• PB（市净率）：2019年2.9X，2020年4.1X，2021E 3.6X，2022E 3.1X，2023E 2.6X。

风险提示

• 政府采购周期波动风险
• 项目验收周期波动影响
• 股权激励费用压制业绩释放

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

中新赛克虽面临短期业绩压力，但其长期成长逻辑依然稳固，受益于5G后周期及网络安全基础设施建设需求。公司通过销售模式优化、产品线延伸和业务领域拓展，持续验证其发展路径。当前估值已具备安全边际，维持“买入”评级。