20180525-光大证券-中新赛克-002912.SZ-投资价值分析报告_网络安全领域_卖铲者_流量爆发时代大有可为_32页_2mb

中新赛克（002912.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

中新赛克是国内网络可视化领域的龙头企业，深耕该行业15年，专注于网络可视化基础架构、网络内容安全和大数据运营等产品的研发、生产和销售。公司以“卖铲者”的定位在网络安全领域提供关键基础设施，帮助客户实现网络监测、识别和统计等功能，是网络安全的重要基础工具。

主要观点

1. 行业增长驱动：网络扩容升级和政策支持是推动网络可视化行业快速增长的两大核心因素。5G建设与网络带宽扩容将带来产品更新换代和需求增长，而网络安全事故频发及国家战略推动亦将提升行业需求。
2. 产品布局广泛：公司产品线覆盖宽带网、移动网、网络内容安全和大数据运营四大领域，其中宽带网产品长期领跑，移动网产品逐步成为新的增长点。
3. 毛利率高，竞争优势显著：公司近3年平均毛利率高达80.63%，其中宽带网产品毛利率稳定在86%左右，移动网产品毛利率稳定在79%左右，体现出公司在行业中的盈利能力优势。
4. 高研发投入，构建核心壁垒：公司研发费用占营收比例在20%-30%之间，且研发人员占比达56.31%，持续投入新产品的研发和优化，为公司长期发展奠定基础。
5. 直销模式提升利润空间：公司采用以直销为主、经销为辅的销售策略，直销占比提高有助于增强客户黏性，提升毛利率和利润空间。

关键信息

• 主要产品：包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品和大数据运营产品，覆盖数据提取、分析、存储、应用等全链条。
• 市场地位：公司在宽带网和移动网产品领域处于行业领先地位，市场份额和盈利能力均优于竞争对手。
• 财务表现：2015~2017年，公司营收和归母净利润复合增速分别为31%和22.5%，2018年Q1营收同比增长145.02%，净利润同比增长137.95%。
• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为1.83元、2.57元、3.46元，对应PE分别为52倍、37倍、28倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为102.8元，预计6个月内的股价上涨催化因素包括新应用场景拓展、400G和5G产品推广、直销占比提升等。
• 风险提示：政府采购预算波动、新进入者导致竞争加剧、新品不及预期等。

盈利预测与估值

投资聚焦

• 网络升级：宽带网和移动网产品随着技术升级和需求增长，持续推动公司业绩增长。
• 政策支持：国内多项信息安全政策出台，推动网络安全市场发展，提升行业需求。
• 大数据布局：公司积极布局大数据产品线，提供软硬件一体化解决方案，未来有望受益于网络安全智能化升级。
• 直销优势：直销模式强化客户关系，提高毛利率，提升整体竞争力。

估值与投资评级

• 相对估值：公司PE（2018E）为52倍，2019E为37倍，2020E为28倍，估值处于合理区间。
• 绝对估值：基于关键假设，公司未来成长潜力被充分考虑，估值模型显示公司具备良好投资价值。

风险提示

• 政府采购预算波动
• 新进入者导致竞争加剧
• 新品研发不及预期

结论

中新赛克作为国内网络可视化领域龙头，受益于网络扩容、政策支持及大数据技术发展，具备长期成长性。公司产品线丰富，毛利率高，直销模式强化渠道优势，未来有望在5G建设、智能化升级和大数据市场爆发中持续受益。投资价值显著，给予“增持”评级。