20221103-西南证券-京泉华-002885.SZ-磁性元器件龙头兼备α+β_业绩拐点初现_12页_1mb

京泉华磁性元器件行业分析总结

核心内容概述

京泉华是一家国内磁性元器件领域的龙头企业，具备深厚的技术积累和广泛的市场布局。2022年前三季度，公司实现营业收入17.9亿元，同比增长33.6%，归母净利润1.2亿元，同比增长470.2%，显示出公司业绩强劲反弹的趋势。公司通过积极布局新能源业务，特别是光伏、储能、新能源汽车和充电桩领域，实现了盈利水平的显著提升，未来成长性良好。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年前三季度，公司营收与净利润均实现大幅增长，尤其是归母净利润增长超4倍，反映出公司经营状况明显改善。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别同比增长2.4pp和5.1pp，盈利能力显著增强。
• 费用率控制良好：销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率均下降，整体费用控制能力优秀。
• 新能源行业高景气：受益于“双碳”政策，新能源发电、储能和新能源汽车相关市场持续增长，为磁性元器件行业带来广阔的发展空间。
• 市场空间测算：预计2022年磁性元器件在光伏逆变器、储能逆变器、新能源汽车OBC和充电桩变压器的市场空间分别为52亿、11亿、37亿和2亿元，未来三年CAGR分别达43%、35%、33%和35%，增长潜力巨大。
• 积极布局新能源业务：公司投资建设盐城和河源的新能源项目，提升产能，布局高附加值领域，有望实现量利双升。
• 员工激励计划：公司通过股票期权和员工持股计划激励管理层和核心员工，设定较高的业绩目标，显示对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为25亿元、33.4亿元和44.4亿元，归母净利润分别为173.75亿元、266.29亿元和430.16亿元，增速分别为771.9%、53.3%和61.5%。
• 估值分析：公司PE、PB、PS和EV/EBITDA等估值指标显示，公司估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期提升。
• 投资建议：公司为国内磁性元器件头部企业，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务数据

• 2022年前三季度：

  • 营业收入：17.9亿元，同比增长33.6%
  • 归母净利润：1.2亿元，同比增长470.2%
  • 扣非归母净利润：0.96亿元，同比增长1761.6%
  • EPS：0.64元

• 费用率：

  • 销售费用率：2.2%，同比增长0.95pp
  • 管理费用率：6.2%，同比下降2.1pp
  • 财务费用率：-1.1%，同比下降1.96pp

• 毛利率与净利率：

  • 毛利率：13.8%，同比增长2.4pp
  • 净利率：6.5%，同比增长5.1pp

市场空间与增长预期

• 光伏行业：2022年全球新增装机预计达260GW，同比增速约50%。
• 储能行业：2022年全球新增装机预计达30GWh，同比增速超30%。
• 新能源汽车：2022年全球销量预计超900万辆，同比增速超30%。
• 充电桩：2022年全球新增充电桩数量预计超80万个。
• 市场空间测算：
  • 光伏逆变器：52亿元
  • 储能逆变器：11亿元
  • 新能源汽车OBC：37亿元
  • 充电桩变压器：2亿元

项目与投资

• 盐城新能源光伏中高端磁性元器件智能制造基地：预计总投资10亿元。
• 河源市京泉华科技有限公司项目：预计总投资10亿元，募投4.4亿元，税后IRR为17.1%。
• 募投项目：公司通过非公开发行方式募集资金，用于建设高附加值产品产能，提升盈利水平。

估值指标

• PE：2022年33倍，2023年22倍，2024年14倍
• PB：2022年5.91倍，2023年4.78倍，2024年3.65倍
• PS：2022年2.33倍，2023年1.74倍，2024年1.31倍
• EV/EBITDA：2022年25.23倍，2023年16.11倍，2024年9.95倍

风险提示

1. 下游需求不及预期
2. 海外市场开拓不及预期
3. 上游原材料价格波动
4. 汇率波动影响海外业务收入

附录：财务预测与估值

财务预测

资产负债表

估值指标

投资评级

• 公司评级：持有
• 行业评级：强于大市

可比公司估值

结论

京泉华凭借其在磁性元器件领域的领先地位，积极布局新能源市场，业绩出现明显拐点。随着新能源行业的持续高景气，公司有望实现业绩和盈利的持续增长，未来成长性可期。公司当前估值处于下降趋势，反映市场对其未来表现的看好。然而，仍需关注下游需求、海外市场拓展、原材料价格波动及汇率变化等风险因素。