20160328-西南证券-顺络电子-002138.SZ-电子化_智能化浪潮下的国内磁性元器件巨头_25页_1mb

顺络电子深度研究报告总结

核心内容

顺络电子（002138）是一家专注于磁性元器件研发、生产和销售的国内龙头企业，产品涵盖电感、压敏电阻、热敏电阻、NFC磁片、无线充电线圈、电子变压器等，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子、军工电子等领域。随着电子化和智能化浪潮的推进，公司从智能机时代的受益者转型为多行业磁性基础元器件龙头，未来增长空间广阔。

主要观点

• 消费电子市场增长是确定的：消费电子市场具有周期性，每当一个产品进入平稳增长期，另一个新产品将进入快速增长期。智能手机虽增速放缓，但功能增加、性能提升仍推动电感等基础元器件需求增长。
• 新能源汽车带来增量市场：新能源汽车的快速发展将推动汽车电子化，带动对电感、变压器等磁性元器件的需求。公司产品在新能源汽车动力系统中具有重要应用，如BMS电池管理系统。
• 公司业务稳步增长：公司现有业务如电感、压敏电阻等仍将保持增长，同时通过创新产品如电子变压器、NFC磁片、无线充电线圈、陶瓷指纹盖板等开拓新市场。
• 研发投入推动产品创新：公司持续加大研发投入，推动产品线扩展，提高技术壁垒和市场竞争力。
• 估值合理，给予“买入”评级：基于未来增长预期，公司2016年给予33倍PE估值，目标价16.50元，对应EPS 0.50元。

关键信息

市场与产品布局

• 公司产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流圈、压敏电阻、NTC热敏电阻、NFC磁片、无线充电线圈等。
• 公司与华为、中兴、高通、联发科等终端厂商和芯片原厂保持良好合作关系。
• 公司已布局NFC、无线充电、指纹识别、汽车电子、军工电子等新兴市场。

财务预测

盈利预测与估值

• 主营业务盈利预测：

  • 电感等传统产品：预计2016-2018年收入分别为1451.21亿、1596.34亿、1740.01亿，增速为10%、10%、9%，毛利率稳定在36.5%。
  • 电子变压器等新产品：预计2016年收入为200.00亿，增速为283.57%，毛利率为44%。
  • 合计收入：预计2016年为1651.21亿，2017年为2016.34亿，2018年为2420.01亿，增速为25.16%、22.11%、20.02%。

• 绝对估值：采用FCFF模型，预测公司每股内在价值约9.36元。

• 相对估值：预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.59元和0.67元，对应PE分别为27倍、23倍和21倍，给予“买入”评级。

估值敏感性分析

投资风险

• 电子变压器未能快速进入快速充电市场；
• 汽车电子市场进展缓慢，或未及时进入新能源汽车市场。

催化因素

• 手机快速充电成为标配，公司产品受益；
• NFC在手机中的普及，带动NFC磁片和天线需求；
• 陶瓷指纹识别盖板成为高性价比替代方案；
• 新能源汽车市场增长，带动对磁性元器件的需求。

总结

顺络电子凭借其在磁性元器件领域的深厚积累和持续的技术创新，正在从智能机时代的受益者向多行业磁性基础元器件龙头转型。公司不仅在消费电子领域保持增长，还积极拓展新能源汽车、军工电子等新兴市场，未来增长潜力巨大。基于其产品结构和市场前景，公司估值合理，给予“买入”评级。