20181229-山西证券-石化行业2019年度投资策略_油价维持在50-70美元_桶区间_看好优质成长股_45页_4mb

报告摘要

石化行业2019年度投资策略总结

核心内容

2019年石油化工行业投资策略基于2018年的市场表现、行业景气度、原油市场走势及炼化项目投产等背景，提出了两条投资主线，同时识别了重点公司及投资逻辑。

主要观点

行业表现与估值
- 2018年初至今，石油石化行业下跌17.42%，但跑赢沪深300指数7.53%。
- 行业PE、PB处于近几年底部，整体估值偏低。
- 行业景气度保持高位震荡，2018年前三季度营业收入同比增长32.54%，归母净利润同比增长85.02%。
原油市场回顾与展望
- 2018年油价走势维持在65-75美元/桶区间，但受多种因素影响，11月后油价大幅下滑，预计2019年将维持在50-70美元/桶区间。
- 美国原油产量增速远超预期，OPEC与俄罗斯等主要产油国增产，全球供应逐步上升，导致油价承压。
- 地缘政治因素和需求增长仍对油价形成支撑，但不确定性增加。
炼化项目投产与供需改善
- 民营炼化项目如恒力、浙江石化、恒逸石化、盛虹等将在2018年底至2019年初陆续投产，有望改善行业供需格局。
- PX产能投放加速，未来PX供求关系有望缓和，产业链盈利点将逐步向PTA和涤纶长丝转移。
- PTA产能增速放缓，预计2019年国内供给增长有限，面临供应偏紧。
- 涤纶长丝行业景气度将有所下行，主要受下游纺织需求放缓影响。
投资策略
- 第一条主线：关注炼化一体化项目带来的业绩增量，建议关注恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。
- 第二条主线：基于“大市场+小公司”的投资逻辑，建议重点关注国光股份，其具备较高的毛利率、净利率及ROE，同时具有护城河优势。

关键信息

油价预测：2019年国际油价预计维持在50-70美元/桶区间。
PX与PTA：2019年PX产能投放高峰，国内PX缺口预计为600万吨；PTA面临供应偏紧，而涤纶长丝受需求放缓影响，景气度将下行。
重点公司：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、国光股份。
投资逻辑：关注具备产业链一体化优势的企业，以及具有大市场和低估值的中小市值公司。

重点公司分析

恒力股份

项目背景：投资2000万吨/年炼化一体化项目，涵盖PX、PTA、聚酯等环节。
盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为42.74亿、100.06亿、122.63亿，EPS分别为0.85元、1.98元、2.43元，PE分别为16.30倍、6.96倍、5.68倍。
投资评级：给予“增持”评级。

恒逸石化

产业链优势：构建“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链。
盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为30.92亿、44.60亿、56.40亿，EPS分别为1.34元、1.93元、2.44元，PE分别为9.10倍、6.31倍、4.99倍。
投资评级：给予“中性”评级。

荣盛石化

项目进展：推进4000万吨/年炼化一体化项目，总投资约1730亿元。
盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为30.92亿、44.60亿、56.40亿，EPS分别为1.34元、1.93元、2.44元，PE分别为9.10倍、6.31倍、4.99倍。
投资评级：给予“中性”评级。

桐昆股份

项目进展：作为民营炼化项目的重要参与者，预计受益于炼化一体化项目投产。
盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为30.92亿、44.60亿、56.40亿，EPS分别为1.34元、1.93元、2.44元，PE分别为9.10倍、6.31倍、4.99倍。
投资评级：给予“中性”评级。

国光股份

行业地位：国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，毛利率、净利率位居行业第一。
投资逻辑：符合“大市场+小公司”特征，具备护城河优势。
盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为28.40亿、35.00亿、42.60亿，EPS分别为1.42元、1.75元、2.10元，PE分别为8.50倍、6.80倍、5.70倍。
投资评级：给予“重点推荐”评级。