石油石化行业原油半年回顾与展望专题报告：19年油价波动加大，不确定性增强-20181229-招商证券-30页_1mb

油价波动分析与2019年展望

核心内容

本报告回顾了2018年国际油价走势，并展望了2019年的变化趋势。2018年油价经历了从“牛”到“熊”的剧烈波动，主要受到地缘政治、供需变化以及金融属性的影响。2019年油价的波动性预计将进一步加大，市场需重点关注供给端、地缘政治和宏观经济三大因素。

主要观点

1. 2018年油价回顾：牛熊转换显著

• 油价走势：2018年油价分为两个阶段：年初至10月初为震荡上行阶段，10月初至年底为快速回调阶段。
• 上涨原因：
  • 美国重启对伊制裁，打破供需平衡。
  • 委内瑞拉持续减产，供给偏紧。
  • OPEC减产执行良好，库存去化。
  • 原油的金融属性放大了市场波动。
• 下跌原因：
  • 美国对伊制裁力度不及预期，豁免措施缓解市场担忧。
  • 世界经济增长预期下调，需求预期悲观。
  • 美国CPI数据受油价影响，导致美联储加息节奏放缓。
  • 程序化交易放大市场波动，引发踩踏效应。

2. 2019年油价展望：波动性增强

• 供给端：美国页岩油产量持续增长，但受输油管道瓶颈限制，预计2019年下半年产量才可能释放。OPEC+第二轮减产协议执行，预计减产120万桶/天，但其执行效果和持续性仍需观察。
• 地缘政治：美国对伊朗的制裁可能继续，但执行节奏可能灵活调整。委内瑞拉局势仍不稳定，可能引发新的供给中断风险。沙特国内治理风险上升，可能影响其能源政策独立性。
• 需求端：全球原油需求总体刚性，但增速或放缓。OECD国家经济表现是关键影响因素。IMO船燃新规将推动对低硫燃料油的需求，对亚洲重油炼厂有利。
• 资本支出滞后效应：2018年油价上涨可能促使资本支出增加，但其效果将在2019年显现，可能带来供给收缩压力。

关键信息

• 油价走势：2018年布伦特油价从年初高点86美元/桶下跌至年底53美元/桶，跌幅达38.4%。
• OPEC+减产：自2019年1月起，OPEC+将减产120万桶/天，其中OPEC减产80万桶/天，俄罗斯承担22.8万桶/天任务，伊朗豁免。
• 美国制裁：美国对伊朗的制裁在2019年5月到期后，可能进一步升级，影响伊朗出口。
• 委内瑞拉产量：2018年11月委内瑞拉原油产量降至113.7万桶/天，较2017年初下降40%。
• IMO新规：2020年1月起，全球船用燃料硫含量将从3.5%降至0.5%，短期内将推动低硫燃料油需求增长。
• 行业影响：2019年油价运行中枢预计为50-65美元/桶（上半年）和55-70美元/桶（下半年）。

重点关注因素

1. OPEC+减产执行情况：关注沙特国内局势变化及是否继续执行第二轮减产。
2. 美国对伊朗制裁走向：观察美国CPI及核心CPI变化，以及关税政策与油价的“跷跷板”效应。
3. 全球宏观经济走势：经济增长不确定性可能影响市场风险偏好。

风险提示

• 地缘政治局势失控
• 全球经济面临衰退风险
• 页岩油增产超预期

图表摘要

• 图1：2014年油价大跌以来Brent和WTI原油价格走势
• 图2：10月以来布伦特原油价格连续周线级别下跌
• 图3：伊朗原油出口目的地构成
• 图4：美国CPI及核心CPI数据
• 图5：能源价格对CPI影响最大
• 图6：特朗普频繁干预油价
• 图7：OECD国家商业库存变化
• 图8-11：美国原油库存变化
• 图12-13：布伦特和WTI原油期货月差转为Contango结构
• 图14：委内瑞拉原油产量下降
• 图15：委内瑞拉原油出口去向构成
• 图16-17：WTI原油非商业多头空头持仓及净多仓占比
• 图18-20：美国原油产量变化
• 图21：Permian盆地原油产量
• 图22：Midland盆地与WTI贴水
• 图23：二叠纪盆地管道运能瓶颈
• 图24：墨西哥湾出口港内陆居多
• 图25-27：OPEC和俄罗斯减产执行率变化
• 图28-31：伊朗和委内瑞拉GDP变化及预测
• 图32-33：世界原油需求增速与GDP增速相关性
• 图34-35：IMO船燃新规及全球燃料构成变化
• 图36-37：世界原油资本支出及资源接替率
• 图38-39：EIA对布油和美国原油产量的预测

分析师团队

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师，拥有丰富的石化行业研究经验。
• 李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士，有6年石化化工实业经验。
• 石亮：石化行业分析师，复旦大学理学学士，上海财经大学金融学硕士，有4年化工实业和4年证券研究经验。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价表现与沪深300指数对比。
  • 强烈推荐：涨幅超基准20%以上
  • 审慎推荐：涨幅在5%-20%之间
  • 中性：涨幅在±5%之间
  • 回避：跌幅超基准5%以上
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力。
  • A：高于行业平均水平
  • B：与行业平均水平一致
  • C：低于行业平均水平
• 行业投资评级：基于行业指数表现与沪深300指数对比。
  • 推荐：行业跑赢基准
  • 中性：行业跟随基准
  • 回避：行业跑输基准

重要声明

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