20181101-华创证券-青岛海尔-600690.SH-2018年三季报点评_营收增速略超预期_盈利水平提升空间较大_4页_584kb

青岛海尔2018年三季报总结

核心内容概述

青岛海尔在2018年前三季度实现了营业收入1381.39亿元，同比增长12.77%，归母净利润61.27亿元，同比增长9.35%。其中，单三季度营业收入475.82亿元，同比增长11.50%，归母净利润13.41亿元，同比增长10.14%。尽管毛利率和费用率同步下降，但公司盈利水平仍有较大提升空间。同时，公司持续推进高端化、智能化及全球化布局，展现出较强的市场竞争力。

主要财务表现

主要观点与关键信息

营收与盈利

• 营收增速略超预期：公司前三季度营收同比增长12.77%，其中单三季度营收增长11.50%，略高于市场预期。
• 盈利水平提升空间较大：归母净利率同比小幅下滑0.03pct至2.82%，但毛利率预计在结构升级和产品均价提升背景下有所回升。
• 扣非净利润增长显著：扣非归母净利润同比增长17.62%，显示公司主营业务盈利能力增强。

市场表现

• 国内市场份额提升：海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、烟机、灶具零售额份额分别提升4.03、3.87、0.49、1.27、0.67、1.07个百分点。
• 冰箱、洗衣机保持行业第一：零售额份额分别达到35.17%和33.33%，领先优势持续扩大。
• 海外市场增长强劲：北美、南亚、欧洲、拉美及日本市场收入增幅分别为11.83%、24%、21%、55%、10%。

战略推进

• 高端品牌卡萨帝表现亮眼：前三季度收入增长49%，远超行业平均水平。
• Fisher&Paykel并表：增强了公司高端品牌阵容，提升国际竞争力。
• 智能化布局成效显著：智慧家电激活量同比增长85%，全屋成套解决方案销售增长134%，智慧家庭用户数增长23%。
• 物联网生态收入增长超200%：显示出公司在智能家居领域的快速扩张。

全球化布局

• D股发行提升国际品牌知名度：有助于开拓欧洲等国际市场，提升全球影响力。

投资建议

• EPS预测：预计公司2018/19/20年EPS分别为1.21、1.33、1.47元。
• PE估值：对应PE分别为10、9、9倍，估值接近历史低位。
• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级，认为公司盈利提升空间较大，具备长期投资价值。

风险提示

• 终端需求不及预期：可能影响公司销售表现。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 原材料价格大幅波动：对成本控制和毛利率构成压力。

关键财务指标分析

毛利率与净利率

• 单三季度毛利率为28.33%，同比-1.35pct。
• 净利率为5.6%，同比略有下降，但公司盈利水平仍有提升空间。

偿债能力

• 资产负债率：从69.1%降至59.4%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率与速动比率：分别为129.9%和99.7%，财务流动性良好。

获利能力

• ROE：从21.5%降至16.2%，显示股东回报率有所下降。
• ROIC：从15.0%降至11.4%，投资回报率下降，但公司仍具备较强盈利能力。

总结

青岛海尔在2018年前三季度表现出稳健的营收增长和显著的市场占有率提升，尤其是在冰箱和洗衣机领域。公司通过高端化、智能化及全球化战略，增强了品牌影响力和市场竞争力。尽管毛利率和费用率有所下降，但盈利水平仍有较大提升空间。投资建议方面，公司被首次覆盖并给予“强推”评级，预计未来三年EPS持续增长，估值接近历史低位，具备较好的投资价值。然而，需关注终端需求、行业竞争和原材料价格波动等潜在风险。