20181101-申万宏源-青岛海尔-600690.SH-D股发行践行欧洲业务_品牌高端化量价齐升_4页_697kb

报告摘要

青岛海尔（600690）总结

核心内容概述

青岛海尔（600690）在2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元，同比增长12.77%，归母净利润61.27亿元，同比增长9.35%，扣非净利润55.22亿元，同比增长17.62%。公司整体表现稳健，展现出在市场环境中的增长韧性，尤其在高端品牌战略和全球化布局方面取得显著成效。

主要观点

业绩表现：公司三季报收入增速符合预期，扣非净利润增速略超预期，反映出良好的经营改善和成本控制能力。
高端品牌引领：卡萨帝品牌表现突出，前三季度收入增长49%，万元以上冰箱、滚筒洗衣机和万6以上空调市场份额分别达到36%、77%和42.7%，显示出高端市场持续扩大。
海外市场拓展：公司在中北美、拉美、南亚、欧洲和日本市场均实现收入增长，其中拉美市场增长最快，达55%。公司于2018年第三季度完成对新西兰Fisher&Paykel的收购，进一步加强了其在欧洲市场的布局。
费用控制与毛销差提升：销售费用率同比下降2.19个pct，毛销差同比提升1.22个pct至13.48%，反映出公司在成本管理方面的成效。
财务状况：公司经营性现金流净额为110.49亿元，虽然同比下降31.6%，但仍高于同期净利润。应收账款同比增长24%，预收账款同比下降35.9%，但公司认为渠道正反馈已开启，运营效率有望持续提升。
资本市场布局：公司通过D股发行，构建了“A+D”资本市场平台，融资资金主要用于资产并购、产能扩张、渠道拓展和品牌建设，推动欧洲战略落地。
盈利预测：公司2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元，同比增长16%、15%和15%。对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元，动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍，维持“买入”投资评级。

关键信息

市场数据（2018年10月31日）

收盘价：12.66元
一年内最高/最低价：23.2/11.96元
市净率：2.2
息率（分红/股价）：2.70%
流通A股市值：77193百万元
上证指数/深证成指：2602.78/7482.83

基础数据（2018年09月30日）

每股净资产：5.85元
资产负债率：69.30%
总股本/流通A股：6362/6097百万股
流通B股/H股：-/-

投资要点

业务增长：公司各主要产品线（冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电）收入均实现同比增长，其中厨电增长最快，达18.9%。
市场份额提升：内销渠道调整带来红利释放，外销整合优质资产，实现多地区品牌突破。
渠道正反馈：公司渠道调整已初见成效，后续运营效率有望进一步提升。
盈利预测：2018-2020年净利润预测分别为80.3亿元、92.4亿元和106.3亿元，对应每股收益分别为1.26元、1.45元和1.67元。
投资评级：维持“买入”评级，表明公司具备良好的增长潜力和投资价值。

财务数据及盈利预测

项目	2017A	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	159,254	138,139	181,989	205,076	227,615
营业收入同比增长率(yoy)	33.75%	15.90%	14.30%	12.70%	11.00%
毛利率(%)	31.00%	28.93%	32.20%	32.70%	33.10%
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	6,926	8,030	9,240	10,630
归属于母公司所有者的净利润同比增长率(yoy)	37.51%	15.90%	15.10%	15.10%
每股收益(元)	1.14	1.00	1.26	1.45	1.67
ROE(%)	21.50%	20.10%	18.80%	17.80%

行业研究与点评

证券分析师

周海晨：A0230511040036，zhouhc@swsresearch.com
刘正：A0230518100001，liuzheng@swsresearch.com

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投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

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