青岛海尔2018年三季报分析总结
核心内容概述
青岛海尔在2018年第三季度展现出稳健的增长态势，尽管部分品类增速有所放缓，但整体仍保持增长。公司积极把握消费升级趋势和全球并购机会，推进品牌高端化与全球化布局。同时，公司已成功搭建A+D融资平台，计划并购Candy，欧洲区域拓展有望提速。
主要观点
- 增长稳健：公司Q3单季实现收入475.8亿元，同比增长11.5%；归母净利13.4亿元，同比增长10.1%；扣非业绩同比增长14.0%。
- 冰洗业务表现突出：冰洗业务在行业增长承压环境下保持较好的增长，零售市场份额持续提升，预计未来可维持稳健增长。
- 毛利率有所下滑：Q3整体毛利率同比下滑1.4个百分点，主因是公司产品结构升级及中低端市场布局，同时GEA财务会计调整也对毛利率产生一定影响。
- 费用率控制良好：Q3销售费用率同比下降2.0个百分点，管理费用率微增0.7个百分点，主要与斐雪派克并表和D股发行费用有关。
- 汇率影响净利润：人民币升值导致汇兑损失0.7亿元，同比减少65.1%。尽管如此，公司通过其他收入增长弥补了汇率的不利影响。
- 投资建议：公司预计2018~2020年EPS分别为1.28元、1.42元、1.62元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价15.3元，相当于2018年12倍动态市盈率。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营收入 (亿元) |
1,190.7 |
1,592.5 |
1,801.1 |
1,982.8 |
2,178.1 |
| 净利润 (亿元) |
50.4 |
69.3 |
77.9 |
86.4 |
98.6 |
| 每股收益 (元) |
0.79 |
1.09 |
1.28 |
1.42 |
1.62 |
| 每股净资产 (元) |
4.14 |
5.06 |
6.20 |
7.14 |
8.20 |
| 市盈率 (倍) |
15.4 |
11.2 |
9.5 |
8.6 |
7.5 |
| 市净率 (倍) |
2.9 |
2.4 |
2.0 |
1.7 |
1.5 |
| 净利润率 |
4.2% |
4.3% |
4.3% |
4.4% |
4.5% |
| ROE |
19.1% |
21.5% |
20.6% |
19.8% |
19.7% |
| ROIC |
95.8% |
21.2% |
23.4% |
31.7% |
27.1% |
营收与净利润增长情况
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
32.7% |
33.8% |
13.1% |
10.1% |
9.9% |
| 营业利润增长率 |
10.3% |
42.1% |
14.6% |
11.7% |
14.4% |
| 净利润增长率 |
17.1% |
37.5% |
12.5% |
10.9% |
14.1% |
| EBITDA增长率 |
46.9% |
30.3% |
7.6% |
11.0% |
11.9% |
| EBIT增长率 |
31.6% |
35.1% |
15.6% |
10.3% |
12.4% |
| NOPLAT增长率 |
26.8% |
54.1% |
1.6% |
10.3% |
12.3% |
| 投资资本增长率 |
594.9% |
-7.9% |
-18.5% |
31.6% |
-19.0% |
| 净资产增长率 |
16.0% |
24.4% |
17.3% |
15.5% |
15.1% |
费用率分析
| 费用率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售费用率 |
17.9% |
17.8% |
17.4% |
17.3% |
17.5% |
| 管理费用率 |
7.0% |
7.0% |
7.0% |
7.1% |
7.1% |
| 财务费用率 |
0.6% |
0.9% |
0.4% |
0.3% |
0.2% |
| 三费/营业收入 |
25.5% |
25.6% |
24.8% |
24.7% |
24.8% |
偿债能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
71.4% |
69.1% |
64.5% |
61.7% |
57.6% |
| 负债权益比 |
249.3% |
224.0% |
181.7% |
160.8% |
135.7% |
| 流动比率 |
0.95 |
1.15 |
0.95 |
1.04 |
1.14 |
| 速动比率 |
0.74 |
0.87 |
0.82 |
0.79 |
0.97 |
| 利息保障倍数 |
10.87 |
7.60 |
18.88 |
24.27 |
41.06 |
分红指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS (元) |
0.24 |
0.33 |
0.38 |
0.42 |
0.57 |
| 分红比率 |
30.0% |
30.1% |
30.0% |
30.0% |
35.0% |
| 股息收益率 |
1.9% |
2.7% |
3.1% |
3.5% |
4.6% |
风险提示
投资评级体系
| 评级 |
条件 |
| 买入-A |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 评级 |
条件 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动 |
