20181031-东兴证券-青岛海尔-600690.SH-2018年三季报点评_加速并购布局全球_冰箱龙头待需求释放_6页_600kb

青岛海尔2018年三季报点评总结

核心内容概述

青岛海尔在2018年前三季度实现营业收入1381.39亿元，同比增长12.77%；净利润61.27亿元，同比增长9.35%。公司作为全球白电龙头，持续深化以零售为核心的运营体系建设，同时通过海外并购与D股发行加速全球化布局，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 国内业务全面向好：公司通过“从卖产品到卖方案、从发布到发酵、从网点到触点、从价格到价值”的转型策略，提升产品与品牌结构，实现逆势增长。
• 各业务板块增长显著：冰箱业务收入增长15.9%，洗衣机增长16.2%，空调增长15.7%，热水器增长14.5%，厨电增长18.9%，整体业务表现稳健。
• 海外布局加速：公司聚焦本土化创牌与制造、营销、研发的“三位一体”体系，提升终端市场竞争力。北美市场保持增长，美元收入增长11.83%；南亚、欧洲、拉美市场收入分别增长24%、21%、55%，日本市场增长10%。
• 收购Candy实现欧洲市场突破：公司于2018年第三季度完成对新西兰Fisher&Paykel的收购，并在同年9月28日签署收购Candy公司100%股份的协议，交易对价为4.75亿欧元，进一步增强欧洲市场影响力。
• D股发行顺利完成：2018年10月12日，公司D股招股书获德国联邦金融监管局批准，10月19日确定发行价格为1.05欧元，10月24日挂牌上市，股票代码为“690D”，有助于公司在欧洲打造品牌形象与整合资产。
• 可转债项目助力智能升级：公司公开发行可转债，拟募集资金不超过300,749万元，用于智能制造、大厨电战略、海外基地建设及工业互联网平台COSMOPlat等项目，推动公司技术与市场拓展。
• 冰箱更新潮预期增强：分析师认为，中国冰箱更新周期约为10年，更新潮即将释放，公司作为行业龙头将率先受益，带动内销量增速提升。

关键信息汇总

财务表现

• 营业收入：前三季度1381.39亿元，同比增长12.77%。
• 净利润：61.27亿元，同比增长9.35%。
• 每股收益：1元。
• 毛利率：整体呈波动趋势，前三季度平均在28.86%左右。
• 期间费用率：持续下降，从2017年Q1的23.98%降至2018年Q3的17.88%。
• 资产负债率：由2017年Q1的69.66%下降至2018年Q3的69.30%。
• 净资产收益率（ROE）：从2017年Q1的5.24%提升至2018年Q3的3.68%。

市场与战略

• 国内市场：持续深化运营体系，推动产品与品牌升级。
• 海外市场：通过收购与本地化战略，提升在欧洲、拉美、南亚等市场的竞争力。
• D股发行：完成D股上市，增强公司在欧洲的品牌形象与市场渗透。
• 可转债融资：募集资金用于智能制造、大厨电、海外基地建设及工业互联网平台建设。

未来展望

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为1855.1亿元、2112.4亿元、2367亿元。
• 每股收益：分别为1.25元、1.6元、1.9元。
• 估值指标：对应PE分别为10X、8X、6X，估值持续走低，但成长性良好。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强增长潜力。

风险提示

• 海外市场增长不及预期：海外业务拓展面临不确定性。
• 冰箱更新需求释放不及预期：若更新潮未如期到来，可能影响公司业绩表现。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，维持“强烈推荐”。
• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，当前为“看好”或“中性”，具体取决于行业走势。

总结

青岛海尔在2018年前三季度实现营收与净利润的稳定增长，通过深化国内运营体系和加快海外并购布局，持续巩固其在全球白电市场中的领先地位。D股发行与可转债融资进一步为公司国际化战略与智能制造升级提供资金支持。分析师认为，随着冰箱更新潮的到来，公司有望迎来业绩增长新阶段，维持“强烈推荐”评级。然而，需关注海外市场拓展及冰箱需求释放不及预期的风险。