20171025-华创证券-威创股份-002308.SZ-多品牌幼教集团规模凸显_借力资本延伸产业链_7页_911kb

威创股份（002308.SZ）总结

核心内容

威创股份（股票代码：002308.SZ）是一家中国民办幼儿园行业的龙头企业，2017年三季报显示公司1-9月实现营业收入8.00亿元，同比增长6.65%，归母净利润1.76亿元，同比增长47.68%，归母扣非净利润1.56亿元，同比增长41.64%。公司当前股价为13.58元，目标价区间为15-16.5元，投资评级为“推荐”，为首次评级。

主要观点

1. 幼教业务大幅改善净利率，归母净利同比增长显著

• 2017年Q3，公司实现营业收入3.25亿元，同比增长9.43%；归母净利润0.72亿元，同比增长51.05%。
• 净利率提升至22%，同比增加6个百分点，主要得益于幼儿园运营管理服务业务毛利率高于超高分辨率数字拼接墙系统业务毛利率。
• 幼教业务占公司总营收比重不断提升，推动整体盈利能力提升。

2. 多品牌运营凸显规模效应，业绩完成表现优异

• 截至2017年6月30日，公司旗下拥有直营、托管及加盟幼儿园所4594家，市占率约为3%，是中国民办幼儿园市场规模最大的机构之一。
• 公司旗下拥有多个幼教品牌，包括“金色摇篮”、“鼎奇”、“可儿”、“红缨”和“悠久”，覆盖不同市场需求层级。
• 通过收购鼎奇幼教和可儿教育，公司进一步扩大了幼教品牌矩阵，多个品牌在2016年业绩承诺完成率较高，分别为红缨237%和金色摇篮114%。

3. 紧握幼儿园场景，借力资本布局产业链

• 公司依托庞大的幼儿园集团，构建幼教管理场景的要素壁垒，涵盖教育内容、师资培训、信息化系统、育乐设施等。
• 通过非公开发行股份募集9.18亿元建设儿童艺体培训中心，进一步延伸产业链，拓展儿童教育市场。
• 公司计划通过幼儿园作为流量入口，逐步覆盖儿童的多方面需求。

关键信息

财务表现

• 2017年前三季度，公司实现归母净利润1.76亿元，同比增长47.68%。
• 2017年前三季度，公司实现归母扣非净利润1.56亿元，同比增长41.64%。
• 预计2017/2018年归母净利润分别为2.12亿元和3.32亿元，对应的EPS分别为0.25元和0.39元，对应的PE分别为54倍和35倍。

财务预测

• 营业收入增长率预计为17.0%（2017E）、23.9%（2018E）、18.3%（2019E）。
• 毛利率预计为58.6%（2017E）、60.3%（2018E）、61.4%（2019E）。
• 净利率预计为17.3%（2017E）、21.9%（2018E）、22.6%（2019E）。
• ROE预计为8.3%（2017E）、11.5%（2018E）、12.3%（2019E）。
• ROIC预计为10.7%（2017E）、14.9%（2018E）、15.3%（2019E）。

估值比率

• P/E（2017E）为54倍，P/B为4倍，EV/EBITDA为49倍。

风险提示

• DLP/LCD/LED行业竞争格局变化；
• 红缨、金色摇篮旗下园所数量增长不及预期；
• 宏观经济风险。

投资建议

• 威创股份作为幼教管理集团，市占率接近3%，旗下品牌覆盖不同市场需求层级。
• 借力资本布局产业链上下游，有望带来新的业绩增长点。
• 给予“推荐”评级，预期未来6个月内超越沪深300基准指数10%-20%。

团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨，复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科，曾任职于SMG战略投资部，2013年加入华创证券研究所，2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师。
• 联席首席分析师：李妍，复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科，曾任职于招商证券研究所，2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。
• 分析师：肖丽荣，北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券，2016年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：李雨琪、潘文韬、徐呈隽，均于2016或2017年加入华创证券研究所。

联系方式

华创证券机构销售通讯录

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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