20170713-申万宏源-威创股份-002308.SZ-幼教服务龙头地位凸显_二次腾飞蓄势待发_27页_1mb

威创股份（002308）详细总结

核心内容概述

威创股份是一家正在转型并深耕幼教产业的公司，其幼教业务已形成显著的规模优势和盈利能力。公司于2014年引入和君资本，开启幼教转型之路，并于2016年通过并购红缨教育和金色摇篮，进一步巩固其在幼教领域的龙头地位。2017年，公司通过定增募集9.18亿元，用于建设儿童艺体培训中心，推动幼教产业链向课外教育延伸。公司目前已成为A股教育板块中财务状况最优、教育利润占比最高、对赌业绩完成最好的教育企业之一，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 幼教业务增长强劲：公司幼教业务在2016年实现收入3.95亿元，毛利2.29亿元，归母净利润贡献超过1.6亿元。教育业务在收入中占比37.5%，在归母净利润中占比87.9%，展现出强大的盈利能力。
• 双品牌战略：红缨教育和金色摇篮是公司幼教业务的核心，分别定位中端和高端市场，形成了差异化的品牌布局。红缨教育在2016年实现净利润1.02亿元，较去年同期增长81%；金色摇篮则在2016年实现收入1.09亿元，归母净利润6039万元，超预期完成对赌目标。
• 定增助力二次腾飞：公司2017年非公开发行股票，募资9.18亿元用于儿童艺体培训中心建设，拓展课外教育市场，打造“第二课堂”，提升品牌影响力和市场占有率。
• 财务状况领先：公司现金流质量上佳，毛利率与行业主流公司持平，ROE稳步提升，展现出良好的财务结构和盈利潜力。
• 估值空间充足：基于公司2018年35倍PE估值，公司市值有望达到133亿元，较当前市值有23%的上涨空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.77元
• 一年内最高/最低：19.37元 / 11.6元
• 市净率：4.6
• 流通A股市值：10628百万元
• 上证指数/深证成指：3197.54 / 10453.19

基础数据

• 每股净资产：2.8元
• 资产负债率：16.66%
• 总股本/流通A股：847百万 / 832百万

财务预测

• 2017-2019年EPS：0.35元、0.45元、0.57元
• 对应PE：37倍、28倍、22倍
• 增发摊薄后EPS：0.32元、0.42元、0.52元
• 对应PE：40倍、30倍、25倍

股价催化剂

• 定增资金到位
• 中报高增长
• 外延进一步推进，全年业绩向股权激励指标迈进

风险提示

• 加盟园新增量、续约率、提价不及预期
• 大屏显示业务下滑超预期

投资要点

• 幼教龙头地位稳固：红缨教育和金色摇篮在幼教市场中占据领先地位，2016年幼教业务收入占比达37.6%，2017年预计进一步提升。
• 双品牌驱动增长：红缨教育以加盟模式为主，快速扩张；金色摇篮则以高端市场为核心，实现高毛利和高成长。
• 周边布局完善：公司投资和合作了可儿教育、贝聊、幼师口袋等优质标的，构建幼教生态圈，拓展儿童成长产业链。
• 股权激励推动业绩：公司设定2017年净利润不低于3.6亿元，2018年不低于6亿元，激励机制有助于业绩超预期。

有别大众的认识

• 教育业务增长突出：与市场普遍认为教育业务增速普通不同，威创股份的幼教业务内生增长高达50%以上，远超行业平均水平。
• 估值溢价合理：尽管A股教育板块整体估值偏高，但龙头公司稀缺，可给予一定的估值溢价，且PEG小于1，显示未来增长潜力。

财务状况分析

• 现金流质量优异：公司经营性现金流稳定，且随着教育业务占比提升，现金流指标逐渐接近美股龙头好未来和新东方。
• 商誉风险小：红缨教育和金色摇篮均超额完成对赌业绩，商誉减值风险较低。
• 财务结构稳健：资产负债率较低，资产结构合理，现金流强劲。

幼教产业布局

• 红缨教育：加盟幼儿园数量达3200家，服务与商品销售双增长，2016年净利润增长81%。
• 金色摇篮：托管和加盟幼儿园数量快速增加，2016年收入和净利润均超预期，2017年进入高速增长期。
• 战略投资：公司投资幼师口袋，打造线上平台，提升幼师资源利用效率。
• 产业基金布局：通过成立幼教产业基金，投资中早期教育项目，完善教育生态。

总结

威创股份在幼教领域展现出强大的增长能力和市场地位，其红缨教育和金色摇篮双品牌战略显著提升了公司竞争力。公司通过定增和并购，不断拓展儿童成长产业链，形成完善的生态圈。财务状况在A股教育公司中表现突出，盈利能力和现金流质量优异，估值空间充足，具备较大的投资潜力。