20201105-华创证券-食品饮料2020年三季报回顾暨最新投资策略_季报验证需求_优先可选消费_18页_1mb

报告摘要

本报告回顾了2020年食品饮料行业三季报表现，并提出了最新的投资策略。整体来看，食品饮料行业在疫情后需求加速恢复，尤其是白酒和大众消费品板块，展现出较强的业绩增长能力。

白酒板块：Q3收入显著提速，利润端表现更优。高端白酒如茅台、五粮液和泸州老窖表现稳健，次高端白酒如山西汾酒、古井贡酒和今世缘增长显著。产品结构优化和提价是毛利率提升的主要原因，行业现金流和预收款指标整体健康，为后续增长奠定基础。
大众品板块：Q3增速回归稳态，成本上涨和竞争格局优化带来盈利提升。乳业、啤酒和肉制品等子行业表现良好，调味品和酵母等细分领域也实现稳定增长。部分企业如桃李面包和安琪酵母因费用缩减和出口增长，利润弹性增强。

收入及利润：2020Q1-Q3白酒企业合计实现收入1933.0亿元，同比增长4.9%；归母净利润690.8亿元，同比增长9.6%。Q3收入617.3亿元，同比增长11.5%；归母净利润212.4亿元，同比增长13.4%。
高端酒：茅台Q3收入同比增长7.2%，五粮液收入同比增长17.8%，泸州老窖收入同比增长14.5%。高端酒毛利率普遍提升，老窖Q3毛利率达到86.9%，显著改善。
次高端酒：山西汾酒Q3收入同比增长25.2%，归母净利润同比增长69.4%。青花系列表现超预期，推动业绩增长。洋河股份和古井贡酒Q3收入和利润均实现正增长。
净利率：2020Q1-Q3净利率为37.1%，同比提升1.4个百分点。Q3净利率为35.8%，同比提升0.4个百分点。老窖净利率大幅提升至39.5%，受益于毛利率提升和费用率下降。
现金流：Q1-Q3白酒板块经营性现金流净额为372.5亿元，与净利润比值为52%。Q3经营性现金流净额为239.4亿元，与净利润比值为108%。
预收款：Q3白酒上市公司预收款合计300.5亿元，环比增长11.5%。茅台、五粮液和老窖预收款增长显著，受益于提价和渠道信心恢复。

收入及利润：2020Q1-Q3大众品企业合计实现收入244.2亿元，同比增长15.3%；归母净利润12.2亿元，同比增长31.5%。Q3收入增速为11.2%，利润增速为26.0%。
乳业：Q3白奶及奶粉维持高质量增长，奶价上涨和竞争格局优化带来促销减缓和费用率下降，盈利能力向上修复。
啤酒：销量稳增，吨价持续上行，盈利提升预期验证。
肉制品：动销良好，提价效应全年显现。
调味品：逐步消化高库存，积极开拓市场，Q3实现稳增。
其他细分板块：酵母主业稳步增长，海外市场延续快速增长；桃李面包受益于开学和出行恢复，收入小幅恢复；卤味龙头绝味食品在门店扩张驱动下，环比改善明显。

优先可选消费板块：进入业绩驱动期，优先考虑高端白酒、啤酒、次高端白酒和乳业。
推荐标的：高端白酒首选茅台、五粮液和泸州老窖；次高端白酒推荐山西汾酒、古井贡酒和今世缘；啤酒推荐华润（H股）和青岛啤酒（A+H）；乳业推荐伊利股份，目标价50元。
其他推荐：双汇发展（肉制品稳增，利润引擎重启）、安琪酵母（受益出口高增）、桃李面包（疫情受损恢复）、安井食品（高估值高增长并行）和汤臣倍健（低估值改善）。