20170910-招商证券-食品饮料业17年中报回顾暨9月月报：中报验证需求，切换行情可期_14页_1mb

食品饮料行业2017年中报回顾及9月月报分析

核心内容概述

2017年食品饮料行业中报整体表现强劲，多家上市公司业绩全面超预期。白酒板块作为核心，收入和利润均实现显著增长，行业整体需求改善，龙头品牌市场份额持续集中。虽然短期内受到政策和市场调整的影响，但白酒行业上涨的核心逻辑未被破坏，预计随着中秋国庆旺季的临近，板块将迎来新的催化机会。同时，大众消费品如调味品、乳制品等也表现出强劲的复苏迹象，行业格局进一步优化。

主要观点

• 白酒板块：

  • 茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业中报业绩均超预期，收入与利润增速明显。
  • 茅台在控价政策下，发货量和报表确认将全面超预期，未来三年业绩增长预期良好。
  • 五粮液受消费税影响较小，利润持续超预期，费用率显著下降。
  • 次高端白酒企业如水井坊、舍得、汾酒等也表现亮眼，收入增长显著。

• 大众消费品：

  • 行业需求改善，尤其是调味品和乳制品，收入与利润增长显著。
  • 龙头企业如伊利、海天、双汇等在渠道整合和品牌曝光方面表现突出，市场份额持续扩大。
  • 啤酒行业由负转正，但增长持续性仍需观察。

• 投资策略：

  • 建议优先布局高端白酒，如茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端品种如汾酒、沱牌、古井、洋河。
  • 食品类优先推荐伊利，其他推荐包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。

• 风险提示：

  • 行业竞争加剧。
  • 大众消费回暖不延续。

关键信息

行业规模

行业表现

白酒板块

• 茅台：

  • 收入利润均超市场预期。
  • 发货量增长显著，预计四季度继续超预期。
  • 未来三年主营收入与净利润预计持续增长。

• 五粮液：

  • 二季度利润超预期，费用率明显下降。
  • 未来三年收入与利润增速稳定，预计达到30%以上。

• 泸州老窖：

  • 收入与利润增长显著，预计下半年增速加快至25%。
  • 费用率下降，盈利能力增强。

• 次高端白酒：

  • 水井坊、舍得、汾酒等表现突出，收入增长显著。
  • 品牌力强、改善明显的汾酒和沱牌被重点推荐。

大众品板块

• 调味品：

  • 需求韧性较强，销量保持两位数增长。
  • 海天味业、涪陵榨菜等表现亮眼，收入与利润增速较高。

• 乳制品：

  • 伊利、蒙牛收入加速增长，高端产品增速更快。
  • 大品牌持续下沉渠道，市场份额扩大。

• 啤酒：

  • 由负转正，但持续性有待观察。

估值与盈利预测

• 白酒估值：

  • 茅台估值28倍，五粮液估值不足24倍，泸州老窖估值较低。
  • 估值尚未显著高估，具备进一步上涨空间。

• 未来三年业绩预测：

费用与现金流

• 费用率：

  • 高端白酒企业费用率整体下降，管理费用显著改善。
  • 茅台、五粮液、老窖等费用率下降明显，提升盈利能力。

• 现金流：

  • 茅台、五粮液等现金流表现良好，回款能力较强。
  • 部分企业因打款政策调整和季节性因素，现金流增速相对平稳。

投资建议

• 白酒板块：优先推荐一线高端品牌如茅台、五粮液、泸州老窖，以及次高端品牌如汾酒、沱牌、古井、洋河。
• 食品板块：优先推荐伊利，其他推荐包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。
• 估值切换：三季报和秋季糖酒会将推动板块估值切换，白酒板块估值仍然不高，具备上涨空间。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 大众消费回暖不延续。

图表与数据

图1：上市白酒企业单季度收入利润增速

• 茅台、五粮液、泸州老窖等企业收入与利润增速显著。

图2：销售产品收到现金及同比增速

• 现金回款增速相对平稳，部分企业因打款政策调整和季节性因素影响。

表1：高端品公司收入利润增速回顾

• 各企业收入与利润增速均超预期，茅台、五粮液、泸州老窖表现尤为突出。

表2：高端品现金回流情况对比

• 茅台、五粮液、泸州老窖等企业现金流表现良好，回款能力较强。

表3：高端品企业(收到现金/营业收入)变化

• 现金回款率普遍较高，部分企业因政策调整影响略有回落。

表4：高端品预收账款走势

• 预收账款保持高位，部分企业因政策调整略有回落。

表5：高端品公司应收票据变化

• 应收票据增加明显，企业给予经销商更多支持。

表6：高端品企业费用率变化

• 费用率整体下降，管理费用显著改善。

表7：白酒估值、增速情况

• 茅台、五粮液、泸州老窖等企业估值合理，具备上涨空间。

表8：贵州茅台未来三年业绩预测

• 茅台未来三年主营收入与净利润预计持续增长。

表9：五粮液未来三年业绩预测

• 五粮液未来三年收入与利润增速稳定，预计达到30%以上。

表10：主要大众品公司17年中报业绩回顾

• 多家大众品企业收入与利润增长显著，伊利、海天、双汇等表现突出。

表11：主要大众品公司业绩增速回顾

• 调味品、乳制品等企业业绩增速较高，啤酒行业由负转正。

表12：大众品毛利率变动情况

• 大众品毛利率整体提升，部分企业因成本控制和提价策略表现突出。

表13：大众品企业费用率变化

• 大众品企业费用率整体下降，盈利能力增强。

总结

2017年食品饮料行业中报整体表现强劲，白酒板块作为核心，收入与利润均实现显著增长，高端白酒企业表现尤为突出。次高端白酒企业也表现出强劲的复苏迹象，品牌力强、改善明显的汾酒和沱牌被重点推荐。大众消费品如调味品、乳制品等需求改善，行业格局进一步优化，龙头企业市场份额持续扩大。当前白酒板块估值合理，具备上涨空间，建议投资者抓住回调时机，布局高端与次高端品牌。食品板块中伊利、海天、双汇等表现亮眼，值得重点关注。