食品饮料行业2020年三季报回顾暨最新投资策略：季报验证需求，优先可选消费-20201105-华创证券-18页_1mb

食品饮料行业跟踪报告总结

核心内容

本报告对2020年食品饮料行业三季报进行了回顾，并提出了最新的投资策略。整体来看，行业需求加速恢复，白酒板块表现尤为突出，而大众品板块则回归稳态增长。报告指出，当前板块进入业绩驱动期，应优先关注可选消费板块，如高端白酒、啤酒和乳业。

主要观点

• 白酒板块：Q3收入显著提速，利润增长优于收入端，主要受益于产品结构优化和提价因素。高端酒如茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，次高端酒如山西汾酒、古井贡酒、今世缘增长明显，预计未来增长势头仍将持续。
• 大众品板块：Q3增速回归稳态，成本上涨和竞争格局优化对盈利能力有所提升。乳业、啤酒、肉制品等子行业表现良好，调味品和酵母也实现稳增，桃李面包和绝味食品在需求恢复和门店扩张的推动下，环比改善明显。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：2020Q1-Q3白酒企业合计实现收入1933.0亿元，同增4.9%；归母净利润690.8亿元，同增9.6%。Q3收入同增11.5%，归母净利润同增13.4%。
• 高端酒：茅台Q3收入同增7.2%，预计Q4增幅约10%；五粮液收入同增17.8%，全年维持15%左右增长；泸州老窖Q3业绩同增52.6%，预计Q4渠道减负蓄势，未来增长具备支撑。
• 次高端酒：山西汾酒Q3收入同增25.2%，业绩同增69.4%；古井贡酒Q3收入同增15.1%，预计Q4收入较快增长；今世缘Q3收入同增21.0%，业绩同增32.7%，预计Q4增长势能延续。
• 毛利率提升：高端酒毛利率普遍提升，老窖毛利率提升2.7pct至86.9%，汾酒毛利率提升9.2pct至73.1%。
• 销售费用率：高端酒销售费用率基本平稳，次高端酒普遍加大费用投放。
• 现金流和预收款：白酒板块整体现金流健康，Q3预收款环比增长11.5%。茅台、五粮液、老窖等高端酒企预收款表现良好。

大众品板块

• 整体表现：2020Q1-Q3大众品企业合计实现收入557.6亿元，同增32.8%；归母净利润170.9亿元，同增15.3%。
• 乳业：白奶及奶粉维持高质量增长，净利率持续修复。
• 啤酒：销量稳增，吨价上行，盈利提升预期验证。
• 肉制品：动销良好，提价效应全年显现。
• 调味品：逐步消化高库存，市场扩张推动稳增。
• 其他细分板块：酵母主业稳步增长，海外市场表现强劲；桃李面包受益开学和出行恢复，费用缩减放大利润弹性；绝味食品在门店扩张推动下，环比改善明显。

投资策略

• 优先可选消费板块：白酒板块已进入业绩驱动期，首推高端白酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）和啤酒（如华润、青啤），其次为次高端白酒（如山西汾酒、古井贡酒、今世缘）和乳业（如伊利）。
• 关注低估值改善标的：如汤臣倍健，具备增长潜力。
• 推荐标的：高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）、啤酒（华润、青啤）、乳业（伊利）、肉制品（双汇）、调味品（安琪、千禾）、桃李面包等。

风险提示

• 流动性回落
• 需求回落
• 竞争加剧
• 成本上涨超预期

附录信息

• 行业基本数据：股票家数105只，总市值63,531.32亿元，流通市值58,314.51亿元。
• 相对指数表现：1M增长6.28%，6M增长50.23%，12M增长56.71%。
• 相关研究报告：包括复合调味料行业专题、食品饮料行业9月线上数据分析、2020年三季度业绩前瞻等。
• 图表目录：包含收入及增速、净利及增速、毛利率、销售费用率及管理费用率、净利率、现金流、预收款等数据图表。

总结

本报告通过对2020年三季报的回顾，揭示了白酒和大众品板块的复苏情况及盈利能力提升。投资策略建议优先关注可选消费板块，尤其是高端白酒、啤酒和乳业。报告还指出，未来半年业绩验证将成为市场关注重点，需选择需求恢复快、业绩确定性高的标的。