食品饮料行业17年中报回顾暨9月月报：中报验证需求，切换行情可期-20170910-招商证券-13页

食品饮料行业2017年中报回顾及9月投资观点总结

核心内容

2017年中报显示，食品饮料行业上市公司整体业绩全面超预期，尤其是白酒板块。随着中秋国庆旺季临近，板块有望迎来新一轮上涨行情。同时，大众品行业需求改善，龙头品牌持续扩张市场份额，进入全面份额收获期。

主要观点

• 白酒板块表现强劲：茅台、五粮液、泸州老窖等公司中报业绩超预期，其中茅台收入利润均超市场预期，五粮液二季度利润仍超预期，主要受益于自然动销加速和费用率下降。次高端白酒在一季度调整后，二季度迎来加速恢复，部分企业如水井坊、舍得、汾酒表现突出。
• 短期干扰因素不影响长期趋势：虽然8月起出现公务禁酒和茅台控价等短期干扰因素，但这些只是阶段性的，不会改变白酒板块长期增长逻辑。三季报和秋季糖酒会可能成为新一轮行情的催化剂。
• 估值切换预期增强：白酒板块估值逐渐转向明年标准，当前估值仍不高，具备投资价值。高端白酒如茅台、五粮液、泸州老窖仍是首选，次高端如汾酒、沱牌、古井、洋河也有较好表现。
• 大众品需求改善，龙头份额集中：三四线城市消费升级带动大众品需求增长，调味品、乳制品等细分行业表现强劲。龙头企业通过整合小品牌，加速市场占有率提升，进入全面收获期。
• 投资策略建议：白酒板块优先推荐一线品牌（茅台、五粮液、泸州老窖），次高端推荐汾酒、沱牌、古井、洋河等。食品板块优先推荐伊利，其他推荐包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。

关键信息

白酒板块

• 茅台：收入利润均超预期，发货量增长，系列酒开始盈利，预收款处于高位。
• 五粮液：二季度利润超预期，费用率明显下降，未受消费税影响。
• 泸州老窖：费用率下降，收入增速提升，预计下半年加速。
• 次高端酒：水井坊、舍得、汾酒、古井、洋河等表现良好，收入利润增长显著。
• 短期因素：公务禁酒、茅台控价等干扰因素仅是阶段性，不影响行业长期发展。

大众品板块

• 调味品：海天味业、中炬高新等收入和利润增速保持高位，需求韧性强。
• 乳制品：伊利、蒙牛收入加速，高端产品增速更快。
• 啤酒：青岛啤酒、燕京啤酒由负转正，但持续性有待观察。
• 其他食品：安琪酵母、西王食品、桃李面包等公司收入和利润增速良好，显示行业复苏趋势。

估值与盈利预测

• 白酒估值：茅台、五粮液、泸州老窖估值在20-30倍之间，未来三年业绩高增长可支撑当前估值。
• 大众品估值：整体估值较低，具备投资价值，龙头企业盈利改善明显。

投资建议

• 白酒板块：优先布局高端品牌（茅台、五粮液、泸州老窖），次高端品牌（汾酒、沱牌、古井、洋河）也值得关注。
• 食品板块：优先推荐伊利，其他包括中炬、海天、双汇、安琪酵母等。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 大众消费回暖不延续

图表说明

• 图1：上市白酒企业单季度收入利润增速
• 图2：销售产品收到现金及同比增速
• 表1：高端品公司收入利润增速回顾
• 表2：高端品现金回流情况对比
• 表3：高端品企业(收到现金/营业收入)变化
• 表4：高端品预收账款走势
• 表5：高端品企业费用率变化
• 表6：白酒估值、增速情况
• 表7：贵州茅台未来三年业绩预测
• 表8：五粮液未来三年业绩预测
• 表9：泸州老窖未来三年业绩预测
• 表10：主要大众品公司17年中报业绩回顾
• 表11：主要大众品公司业绩增速回顾
• 表12：大众品毛利率变动情况
• 表13：大众品企业费用率变化

总结

2017年中报显示，食品饮料行业整体表现强劲，尤其是白酒板块。高端白酒继续加速增长，次高端白酒受益于渠道扩张和消费复苏。虽然短期面临政策和市场调整，但长期增长逻辑未受影响。大众品行业需求改善，龙头企业加速整合小品牌，进入全面份额收获期。当前是布局白酒和食品板块的好时机，重点关注茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌及伊利、海天等大众品龙头。