20250421-国金证券-大华股份-002236.SZ-大华股份_25Q1恢复正增长_毛利率环比改善_4页_1mb

大华股份（002236.SZ）总结

核心内容

大华股份（002236.SZ）在2025年第一季度实现营收62.6亿元，同比增长1.22%；归母净利润6.53亿元，同比增长16.45%；归母扣非净利润5.04亿元，同比增长0.44%。公司整体业绩呈现回暖趋势，尤其是利润端表现稳健。

主要观点

业绩表现

• 收入端：2025年一季度收入环比改善，全年国内业务承压，海外业务受地区性贸易保护、局部冲突和全球经济放缓影响，但表现相对稳健。
• 利润端：归母净利润同比增长显著，主要受益于收入恢复和成本控制。
• 毛利率：2025年一季度毛利率为40.1%，同比下降1.4个百分点，但环比提升5.8个百分点，显示公司成本管理能力较强。
• 费用率：销售费用率同比略升，管理费用率基本持平，研发费用率略有上升，但整体费用控制良好。

现金流

• 经营性现金流：2025年一季度经营活动产生的现金流量净额同比增长48.59%，主要受益于销售回款增加和税费减少。
• 投资活动现金流：同比大幅减少，主要由于国债逆回购和大额存单投资的收支净额减少。
• 筹资活动现金流：2025年一季度筹资活动现金净流为-394亿元，显示公司可能在进行资本结构调整。

盈利预测

• 营业收入预测：2025~2027年分别为338.7/362.7/391.2亿元，同比增长分别为5.26%、7.08%、7.85%。
• 归母净利润预测：2025~2027年分别为32.5/37.8/41.7亿元，同比增长分别为11.78%、16.33%、10.31%。
• 估值：对应PE分别为16X、14X、12X，维持“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 政府业务：下半年有所企稳，收入确认转正。
• 企业业务、分销业务：增速较上半年回落，承压明显。
• 创新业务：增速较上半年提升，显示公司在新产品和新技术上的投入开始见效。
• 海外业务：增速有所回落，但整体表现稳健。

财务指标

• 毛利率：2025年一季度为40.1%，环比提升5.8个百分点。
• 费用率：销售费用率16.4%，管理费用率3.9%，研发费用率15.5%，总体稳定。
• 财务费用：同比减少204.1%，主因汇兑收益增加。
• ROE：2025年一季度为9.3%，预计未来将稳步提升。

资产与负债

• 货币资金：2025年一季度为16,961亿元，显示公司现金流状况良好。
• 流动资产：预计2025~2027年分别为44,161/47,146/50,323亿元，总体呈上升趋势。
• 负债：预计2025~2027年分别为17,676/18,842/19,894亿元，资产负债率预计保持在30%左右。

市场评级

• 投资建议：市场中相关报告的投资建议以“买入”为主，评分1.00，显示市场对该股有较强信心。
• 评级说明：买入表示预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；增持为5%-15%；中性为-5%-5%；减持为5%以上下跌。

风险提示

• 国内宏观复苏不及预期：可能影响公司整体业绩表现。
• 地缘政治环境趋紧：可能对海外业务造成冲击。
• 汇率波动：可能影响公司财务收益。
• 竞争加剧：可能对市场份额和利润产生压力。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2025~2027年分别为33,874/36,271/39,118亿元。
• 主营业务成本：预计2025~2027年分别为20,163/21,469/23,106亿元。
• 毛利：预计2025~2027年分别为13,711/14,802/16,012亿元。
• 归母净利润：预计2025~2027年分别为3,248/3,778/4,168亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2025~2027年分别为4,087/3,324/3,973亿元。
• 投资活动现金净流：预计2025~2027年分别为2,118/-1,071/-829亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2025~2027年分别为-394/-900/-1,812亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2025~2027年分别为56,961/60,598/64,377亿元。
• 负债：预计2025~2027年分别为17,676/18,842/19,894亿元。
• 股东权益：预计2025~2027年分别为38,124/40,580/43,289亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2025~2027年分别为0.984/1.145/1.263元。
• 每股净资产：预计2025~2027年分别为11.556/12.300/13.122元。
• 每股经营现金净流：预计2025~2027年分别为1.241/1.009/1.206元。
• 每股股利：预计2025~2027年分别为0.345/0.402/0.443元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2025~2027年分别为8.52%/9.31%/9.63%。
• 总资产收益率（ROA）：预计2025~2027年分别为5.70%/6.24%/6.47%。
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2025~2027年分别为5.77%/5.18%/5.68%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2025~2027年分别为5.26%/7.08%/7.85%。
• EBIT增长率：预计2025~2027年分别为38.01%/-3.70%/15.75%。
• 净利润增长率：预计2025~2027年分别为11.78%/16.33%/10.31%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2025~2027年分别为185/185/185天。
• 存货周转天数：预计2025~2027年分别为115/115/115天。
• 应付账款周转天数：预计2025~2027年分别为110/110/110天。
• 固定资产周转天数：预计2025~2027年分别为53.2/48.7/46.1天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2025~2027年分别为-38.94%/-38.56%/-39.71%。
• EBIT利息保障倍数：预计2025~2027年分别为-16.0/-9.0/-10.4。
• 资产负债率：预计2025~2027年分别为31.03%/31.09%/30.90%。

市场相关报告评级

• 买入：1份报告建议买入。
• 增持：3份报告建议增持。
• 中性：0份报告建议中性。
• 减持：0份报告建议减持。
• 评分：1.00，显示市场对该股有较强信心。

特别声明

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