20180821-广发证券-大华股份-002236.SZ-海外业务毛利率有所波动_继续看好公司长期成长性_3页_817kb

大华股份（002236.SZ）总结

核心内容

大华股份（002236.SZ）发布2018年上半年财务报告，显示公司整体业绩稳健增长，但部分业务毛利率有所波动。尽管面临国内外风险因素的影响，分析师仍看好其长期成长性，并维持“买入”评级。

主要财务表现

收入与利润

• 营业收入：上半年实现98.14亿元，同比增长31.47%；二季度单季实现61.96亿元，同比增长28.66%。
• 归母净利润：上半年实现10.82亿元，同比增长10.06%；二季度单季实现7.86亿元，同比增长12.96%。
• 全年预测：预计2018年1~9月归母净利润同比增长0~15%，3Q2018归母净利润同比增长-22%~26%。

分业务与区域表现

• 国内业务：上半年营收同比增长33.27%，增速较前两年有所放缓，主要受政府安防项目落地周期拉长影响；毛利率为36.44%，同比下降1.06pct。
• 海外业务：上半年营收同比增长28.26%，增速较前两年也有所放缓；毛利率为36.66%，同比下降6.26pct，主要因汇率波动及海外超低端市场竞争加剧。
• 业务类型：解决方案、产品和其他类业务营收增速分别为34.03%、27.51%、37.08%，其中解决方案业务占比继续提升。

费用与现金流

• 销售费用：同比增长32.31%，与收入增速基本持平。
• 管理费用：同比增长11.35%，增速较低主要由于研发资源集中化管理提升了效率。
• 财务费用：因汇兑收益形成负值（-2300万左右），但汇兑套保管理带来公允价值变动损失（4100万左右），综合来看汇率波动为负面影响。
• 净利润：上半年净利润为10.82亿元，同比增长10.06%；预计2018~2020年EPS分别为0.93、1.18、1.52元。
• 现金流量：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流为负，筹资活动现金流有所变化，但整体现金净增加额稳定。

财务预测与估值

• 毛利率：2018年上半年毛利率为36.44%，同比下降1.06pct；预计2018~2020年毛利率分别为36.1%、37.5%、38.7%。
• 净利率：2018年上半年净利率为13.6%，预计2018~2020年净利率分别为11.0%、10.6%、10.4%。
• ROE与ROIC：ROE预计从2016年的22.2%增长至2020年的24.6%；ROIC预计从2016年的20.4%增长至2020年的25.5%。
• 估值指标：当前股价14.95元，对应2018年PE为16倍，2019年PE为13倍。

行业与市场展望

• 市场担忧：上半年国内外多种风险因素集中出现，导致市场对安防行业景气度、海外市场格局、公司中短期业绩及供应链安全产生担忧。
• 积极因素：分析师认为，随着财政政策预期放松、美国制裁靴子落地及安防智能化加速应用，行业将出现边际改善。
• 长期成长性：公司受益于国内需求持续放量及行业智能化变革，具备长期成长潜力。

风险提示

• 中美贸易争端恶化
• 国内去杠杆政策影响市场需求

投资建议

• 公司评级：买入
• 预期表现：股价表现强于大盘15%以上
• 分析师团队：许兴军、王璐、余高、王帅、彭雾、王昭光

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