20180123-信达证券-上汽集团-600104.SH-深度报告_成熟龙头绝对霸主_自主起舞转型加码_35页_1mb

上汽集团深度报告总结

核心内容概述

上汽集团是中国汽车行业的绝对龙头，具备整车、零部件、后市场、汽车金融等全产业链布局，是国内汽车市场的重要参与者。公司通过国企改革、职业经理人体系、整体上市等举措，持续激发企业活力。同时，公司积极布局新能源汽车、智能驾驶、互联网汽车等前沿技术领域，推动转型升级，增强盈利增长点。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：上汽集团市场份额稳定在23%左右，远高于行业平均水平，合资与自主板块协同发展，保障公司业绩稳健增长。
• 自主板块强势崛起：荣威、MG、大通等自主品牌销量快速增长，2017年1-11月自主品牌乘用车销量同比增长3.54%，市占率提升。
• 合资板块保持稳定：上汽大众、上汽通用、通用五菱等合资企业销量稳步增长，成为公司盈利的重要支撑。
• 零部件业务向全球发展：华域汽车整合全球内饰业务，上汽变速器在新能源混合动力变速器领域具备领先优势，零部件业务毛利率稳步提升。
• 新能源与智能化并进：公司布局新能源“三电”核心技术，推进燃料电池汽车研发，并与阿里巴巴、中国移动等合作，加快智能驾驶与车联网发展。
• 汽车服务与金融储备增长空间：公司积极拓展汽车后市场服务、分时租赁、汽车金融等业务，提升盈利潜力。
• 高比例现金分红：公司持续实施高比例现金分红，回报股东，提升市场信心。

关键信息

公司主要数据（2018年1月22日）

• 收盘价：33.75元
• 52周内股价波动区间：24.28-34.18元
• 最近一月涨跌幅：6.77%
• 总股本：117亿股
• 流通A股比例：98.5%
• 总市值：3943亿元

盈利预测（2017-2019）

毛利率与估值

业务板块分析

整车业务

• 销量增长：2017年累计销量693万辆，同比增长6.8%。
• 产品结构优化：持续推出新能源及互联网车型，如荣威i6、荣威RX5、名爵ZS等。
• 合资与自主并重：上汽大众、上汽通用、通用五菱等合资企业销量稳定增长，荣威、大通等自主品牌销量增速显著。

零部件业务

• 营收增长：2016年营收1443亿元，同比增长14.76%。
• 全球布局：华域汽车整合全球内饰业务，上汽变速器具备新能源混合动力变速器研发制造能力。
• 毛利率提升：零部件业务毛利率从2016年的20.4%提升至2019年的22.5%。

汽车金融与服务

• 金融业务增长：2016年营收101.79亿元，同比增长12.18%。
• 服务市场潜力大：汽车后市场、分时租赁、二手车等服务板块发展迅速，公司积极布局，提升盈利空间。

新能源与智能化

• 全面布局新能源：公司具备插电混合、纯电动、燃料电池技术储备，已推出多款新能源车型。
• 智能化进程加速：推出荣威iGS、Vision-E等智能驾驶车型，与阿里巴巴、中国移动等合作，推动智能驾驶与车联网发展。

风险因素

• 汽车市场增速回落：市场整体增长放缓可能影响公司销量。
• 市场竞争加剧：自主品牌崛起，传统合资品牌面临挑战。
• 国企改革效果不及预期：改革措施可能未达预期，影响公司发展。

投资评级

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，预计公司未来三年营收和净利润稳步增长，盈利空间逐步改善。
• 股价催化剂：自主品牌销量持续增长，产品结构优化。

总结

上汽集团凭借其全产业链布局、国企改革成效、自主板块崛起、新能源与智能化布局，成为行业龙头。公司通过优化产品结构、拓展汽车服务与金融业务，储备未来增长点。尽管面临市场增速回落、竞争加剧等风险，但公司具备较强的盈利能力和成长潜力，值得投资者关注。