20180620-天风证券-上汽集团-600104.SH-优势壁垒业内无人能及_长期赋予龙头估值溢价_25页_2mb

上汽集团（600104）总结

核心内容

上汽集团是中国汽车行业的龙头企业，凭借合资模式、强大的财务能力和持续的技术研发投入，建立了显著的竞争优势。公司不仅在国内市场占据重要地位，还积极布局海外市场和“新四化”转型，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

1. 合资模式构建核心竞争力
   上汽是国内最早的合资汽车企业之一，与德系和美系车企合作，积累了国际一流的研发制造技术及管理经验，为其自主品牌发展提供了强大支撑。

2. 财务稳健，净现金流突出
   上汽集团的盈利能力及现金流管理能力在行业内领先，2017年净利润达344亿元，净现金流达320亿元，且经营活动现金流稳定，保障了公司的持续运营能力。

3. 技术研发领先，推动“新四化”转型
   上汽持续加大研发投入，2017年研发费用近111亿元，远超行业平均水平。公司通过模块化平台、互联网技术、智能驾驶、共享出行等多维度布局“新四化”战略，加快向未来智能汽车领域转型。

4. 估值空间广阔，未来有望提升
   上汽集团PE估值在6-11倍区间波动，近三年呈上升趋势。随着“新四化”战略推进及市场格局变化，公司估值有望向行业均值靠拢，进一步释放增长潜力。

关键信息

合资优势

• 上汽与大众、通用等国际车企合作，成为国内合资先锋。
• 上汽大众、上汽通用等合资品牌在2017年销量分别为206万辆和200万辆，市场份额稳定。
• 合资模式为上汽提供了技术、品牌和市场渠道，提升了其在整车制造和零部件领域的竞争力。

财务表现

• 2016年净现金流达320亿元，2017年达344亿元，同比增长7.5%。
• 2017年经营活动现金流243亿元，保持稳健增长。
• 2018-2020年预计净利润增速分别为9%、11%、10%，EPS分别为3.20元、3.53元、3.90元。

技术研发与“新四化”布局

• 拥有四大整车平台，推动荣威、名爵销量和利润双增长。
• 投资“新四化”技术，包括电动化、智能网联化、共享化和全球化。
• 掌握“三电”核心技术，与宁德时代、英飞凌等合作，加速新能源布局。
• 与阿里合作打造互联网汽车平台，推出斑马智行2.0系统，推动智能网联化。
• 布局智能驾驶技术，计划至2025年实现全环境自动驾驶。
• 通过环球车享布局新能源分时租赁市场，目标成为全球领先的共享服务平台。

海外布局

• 依托“一带一路”战略，拓展东南亚、中东、南美等市场。
• 在泰国、印尼、印度等地建立生产基地，推出MG品牌车型，提升国际影响力。
• 2017年整车出口销量达17万辆，同比增长31.8%，保持全国第一。

估值分析

• 汽车行业平均PE为50倍左右，而上汽集团PE在11-13倍之间，存在提升空间。
• 预计未来三年内，上汽集团的PE将向行业均值靠拢，实现估值溢价。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：38.40元（6个月）
• 逻辑支撑：上汽在“新四化”战略、合资品牌优势、财务稳健及海外市场拓展方面表现优异，具备长期增长潜力。

风险提示

1. 汽车关税下调可能对国产车价格和利润造成压力。
2. 汽车市场整体下行风险。
3. 新车型销量不及预期，可能影响业绩增长。

财务数据与估值趋势

行业对比

• 家电、医药、零售等行业的龙头企业估值逐渐趋近或反超行业均值，上汽集团作为汽车龙头，估值仍有提升空间。
• 上汽集团的估值趋势显示其具备向行业均值收敛的潜力。

未来展望

• 短期：终端销量稳步上升，新能源车销量突破，带动业绩增长。
• 中期：消费升级利好龙头，传统整车业务稳健，单车营收和利润提升。
• 长期：加快“新四化”转型，推动行业多元化发展，提升全球竞争力。

总结

上汽集团凭借合资模式、技术研发和财务优势，构建了强大的行业壁垒，成为国内汽车行业的领军企业。公司正通过“新四化”战略加速向智能、电动、共享和全球化方向转型，未来增长潜力巨大。随着估值向行业均值靠拢，上汽集团具备显著的投资价值，建议关注其长期发展机会。