20251217-爱建证券-上汽集团-600104.SH-首次覆盖_巨头革新_华为助力_5页_728kb
报告摘要
上汽集团（600104.SH）首次覆盖总结
核心内容
上汽集团作为中国汽车行业的龙头企业，正处于电动智能化转型的关键阶段。公司通过内部改革与外部合作，积极应对行业竞争与市场变化，推动业务结构优化与盈利能力提升。在2025年，公司表现出现明显改善，被爱建证券首次评级为“买入”。
主要观点
- 行业背景：中国汽车行业正经历电动智能化转型，自主品牌崛起，传统合资品牌面临压力。上汽集团凭借完整的产业链和丰富的品牌矩阵，具备较强的转型基础。
- 内部改革：公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同。同时，通过人事与组织架构调整，展现出较强的改革执行力。
- 外部合作：与华为深度合作推出“尚界”品牌，切入15-20万主流智能电动车市场，有望获得华为在技术、生态和渠道上的全面赋能，是公司智能化转型和高端化突破的关键举措。
- 技术布局：加速推进固态电池等前沿技术产业化，提升产品竞争力和用户体验。
关键信息
财务数据与盈利预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 744,705 | 627,590 | 668,572 | 697,788 | 746,773 |
| 同比增长率(%) | 0.1% | -15.7% | 6.5% | 4.4% | 7.0% |
| 归母净利润（百万元） | 14,106 | 1,666 | 10,751 | 13,342 | 16,151 |
| 同比增长率(%) | -12.5% | -88.2% | 545.2% | 24.1% | 21.1% |
| 每股收益（元/股） | 1.23 | 0.14 | 0.93 | 1.15 | 1.40 |
| 毛利率(%) | 1.7% | 0.4% | 10.2% | 10.6% | 11.1% |
| 市盈率 | 13.1 | 109.8 | 17.0 | 13.7 | 11.3 |
估值与市场表现
- 市净率：0.6
- 股息率：0.56
- 流通A股市值（百万元）：179,901
- 上证指数/深证成指：3,870/13,225
- 可比公司平均市盈率：18.15（2025） / 22.09（2026） / 16.50（2027） / 13.31（2028）
业务结构
- 整车业务：2025年预计收入4,041.38亿元，毛利率从3.9%提升至4.8%
- 零部件业务：2025年预计收入2,059.30亿元，毛利率从16.5%提升至16.9%
- 贸易及其他：2025年预计收入463.50亿元，毛利率维持在19%以上
催化剂
- 尚界、智己等车型销量快速攀升，稳定过万
- 合资品牌销量回暖，上汽大众及上汽通用月销同比增速回正
- 出口及海外基地销量持续正增长
风险提示
- 尚界销量不及预期：若与华为合作的车型销量不达预期，将影响公司增长
- 自主品牌盈利能力受阻：若高端化战略受阻，将影响整体盈利预期
- 海外市场政策风险：关税政策变化可能对海外业务产生影响
业务表现
- 2025年1-10月：上汽集团汽车累计销量位列中国市场车企集团第二，销量稳步提升
- 2025Q3：归母净利润同比显著改善，净利率逐步回升
总结
上汽集团通过内部改革和与华为的深度合作，正在积极应对行业变革。公司业务结构优化，整车和零部件收入占比超过80%，盈利能力和估值水平逐步回升。尽管面临市场波动和政策风险，但其改革成效和战略转型展现出较强的增长潜力，值得投资者关注。
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