20251215-爱建证券-上汽集团-600104.SH-首次覆盖_巨头革新_华为助力_5页_728kb

上汽集团首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为上汽集团（600104.SH）的首次覆盖分析，由爱建证券发布，时间2025年12月15日。报告指出，上汽集团正处于中国汽车行业电动智能化转型的关键阶段，公司通过内部改革和与华为的深度合作，推动业务结构优化和产品升级，展现出良好的增长潜力。分析师吴迪对上汽集团给予“买入”评级。

主要观点

行业背景

中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌快速崛起，合资品牌面临较大压力，行业竞争加剧。上汽集团作为行业龙头，拥有完整的汽车产业链和丰富品牌矩阵，包括荣威、飞凡、智己、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，具备较强的市场竞争力。

公司改革与战略举措

• 内部改革：公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同。
• 与华为合作：推出全新品牌“尚界”，切入15-20万主流智能电动车市场，借助华为在技术、生态和渠道上的优势，推动智能化转型和高端化突破。
• 技术布局：加速推进固态电池等前沿技术的产业化，增强技术壁垒和市场竞争力。

财务表现

• 2025年业绩反弹：归母净利润预计同比增长545.2%，从1,666百万元增至10,751百万元，显示改革成效逐步显现。
• 毛利率回升：预计2025-2027年综合毛利率逐步提升至11.1%，其中整车毛利率从3.9%增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。
• 盈利能力改善：净利率预计从2024年的0.9%提升至2027年的2.9%，ROE预计从1.7%提升至5.4%，显示公司盈利能力逐步增强。

催化剂

• 尚界和智己销量增长：核心车型上市后月销快速攀升并稳定过万。
• 合资品牌回暖：上汽大众和上汽通用月销同比增速稳定回正。
• 出口增长：海外基地销量持续稳定正增长，为公司带来新的增长点。

关键信息

估值分析

• 市净率：2025年12月12日为0.6，低于可比公司均值。
• 股息率：0.56%，显示公司分红能力较弱。
• 可比公司估值：2025年平均PE为17.95，上汽集团PE为16.92，估值低于行业均值，具备一定投资价值。

盈利预测

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为10,751百万元、13,342百万元、16,151百万元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。
• 2025-2027年营收增速：预计分别为6.5%、4.4%、7.0%，其中整车业务增速分别为6.0%、3.0%、6.0%，零部件业务增速分别为8.0%、6.0%、8.0%。

风险提示

• 尚界销量不及预期：若合作车型销量未达预期，将对公司增长构成挑战。
• 自主品牌盈利能力不足：若高端化受阻，可能影响公司整体业绩。
• 海外市场政策风险：关税政策变化可能对海外业务造成不利影响。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

• 资产合计：预计从2023年的1,006,650百万元下降至2025年的864,427百万元，随后回升至2027年的952,418百万元。
• 负债合计：预计从2023年的663,743百万元下降至2025年的503,357百万元，随后回升至2027年的552,024百万元。
• 资产负债率：预计从2023年的65.9%下降至2025年的58.2%，随后回升至2027年的58.0%。

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：预计从2023年的744,705百万元下降至2025年的668,572百万元，随后回升至2027年的746,773百万元。
• 归母净利润：预计从2023年的14,106百万元下降至2024年的1,666百万元，随后回升至2025年的10,751百万元，2027年预计达16,151百万元。
• 毛利率：预计从2024年的0.4%提升至2027年的11.1%，显示公司盈利能力增强。

现金流量表（单位：百万元）

• 现金净增加额：预计从2023年的-9,254百万元增长至2026年的148,424百万元，显示公司现金流管理能力提升。

结论

上汽集团作为传统车企，正积极应对行业变革，通过内部改革和与华为等科技企业的合作，推动电动智能化转型。尽管2024年业绩受到较大冲击，但2025年及以后预计表现将逐步改善，估值低于可比公司均值，具备投资价值。然而，公司仍需关注尚界销量、自主品牌盈利能力及海外市场政策等风险因素。