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上汽集团调研报告总结

核心内容

上汽集团（600104）作为中国最大的汽车制造商，2017年正处于产品上升周期，盈利能力和市场地位显著提升。报告首次给予“买入”评级，基于其在合资品牌和自主品牌方面的双重驱动，以及150亿元定增带来的转型支持。

主要观点

• 合资品牌盈利改善：上汽大众、上汽通用在2017年将推出多款新车型，包括加长版新途观L、七座Teramont、斯柯达Kodiaq等，带动销量与利润增长。
• 自主品牌销量爆发：荣威RX5互联网SUV在2016年底热销，单月销量超2万辆，2017年还将推出RX3、eRX5等车型，预计销量突破50万辆，大幅减亏。
• 巨额定增支持转型：公司完成150亿元非公开发行股票，资金主要用于新能源汽车、智能驾驶、车联网平台及汽车金融等项目，推动创新与转型。
• 高股息率与低估值：公司股息率维持在5%以上，处于行业前列，2016-2018年PE估值在7-9倍之间，相对合理。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为2.91元、3.28元、3.55元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍，摊薄后EPS为3.1元和3.35元，对应PE为8倍和8倍。

关键信息

1. 公司业务与市场地位

• 上汽集团是中国汽车行业的龙头企业，2016年累计销售车辆648.9万辆，同比增长9.95%，市占率约为23%。
• 公司主营业务包括整车制造、零部件业务、贸易及其他，其中整车制造占比超77%，零部件业务占比超19%。
• 上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱是主要销量贡献者，其中上汽大众2016年销量200.2万辆，同比增长10.5%。

2. 合资品牌发展

• 上汽大众：2016年推出换代途观L，2017年将推出Teramont、斯柯达Kodiaq等车型，强化SUV市场地位。
• 上汽通用：别克品牌销量增长明显，凯迪拉克XT5表现突出，预计2017年将推出XT4，完善产品结构。
• 上汽通用五菱：通过宝骏系列继续下沉市场，维持销量增长，2017年预计推出宝骏510、530等SUV车型。

3. 自主品牌扭亏

• 荣威RX5为全球首款互联网汽车，搭载YunOS系统，销量迅速增长，预计2017年销量突破23万辆。
• RX5等车型带动自主品牌销量提升，预计2017年总体销量突破50万辆，利润减亏20亿元。

4. 定增与战略转型

• 2017年1月完成150亿元非公开发行股票，用于新能源汽车、智能驾驶、车联网平台、汽车金融等项目。
• 上汽总公司和核心员工持股计划高额认购，显示管理层对公司转型的坚定信心。

5. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年EPS分别为2.91元、3.28元、3.55元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍。
• 2017-2018年摊薄后EPS分别为3.1元和3.35元，对应PE分别为8倍和8倍，估值合理。

6. 风险提示

• 汽车行业增速放缓
• 新能源车发展不及预期

图表概览

• 图1：公司业务构架
• 图2：公司2008-2016Q3年营业收入
• 图3：公司2008-2016Q3年归母净利润
• 图4：公司2008-2016Q3年营业收入
• 图5：2016年1-11月各大汽车品牌销量
• 图6：上汽集团2010-2016市盈率
• 图7：上汽大众2008-2016年销量
• 图8：上汽大众主要车型价格区间
• 图9：上汽大众主要车型
• 图10：上汽通用2008-2016年销量
• 图11：上汽通用主要车型价格区间
• 图12：上汽通用主要车型
• 图13：雪弗兰探界者车身外观
• 图14：雪弗兰探界者内饰
• 图15：微车行业市占率
• 图16：上汽通用五菱2008-2016年销量
• 图17：上汽通用五菱主要车型价格区间
• 图18：上汽通用五菱主要车型
• 图19：上汽乘用车2008-2016年销量
• 图20：荣威RX5车身外形
• 图21：上汽乘用车主要车型2014-2016年月销量
• 图22：上汽集团自主品牌车型亏损情况

表格概览

• 表1：公司2011-2016Q3费率指标
• 表2：上汽集团2016-2018新车型规划
• 表3：2011-2015年部分整车上市公司股息率情况
• 表4：换代途观L对标车型参数
• 表5：Teramont对标车型参数
• 表6：荣威RX5对标车型参数
• 表7：公司非公开发行股票资金投向
• 表8：公司业务拆分
• 表9：公司关键车型销量预测
• 表10：可比公司盈利预测相对估值
• 附表：财务预测与估值

估值与财务指标

• 营业收入：预计2016-2018年分别为7566.5亿元、8713.1亿元、9409.3亿元，增速分别为12.9%、15.2%、8.0%
• 净利润：预计2016-2018年分别为45114.59万元、51008.73万元、55106.77万元，增速分别为12.58%、13.06%、8.03%
• 每股收益：预计2016-2018年分别为2.91元、3.28元、3.55元，摊薄后分别为3.1元、3.35元
• 市盈率：预计2016-2018年分别为8.61倍、7.61倍、7.04倍
• 市净率：预计2016-2018年分别为1.19倍、1.03倍、0.91倍
• 股息率：预计2016-2018年分别为4.81%、5.47%、6.27%

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司处于产品上升周期，盈利能力和市场地位持续提升，定增支持战略转型，高股息率和低估值显示投资价值。

总结

上汽集团凭借合资品牌和自主品牌的双重驱动，正处于业绩提升的关键阶段。通过大量新车型的导入和150亿元定增，公司有望在新能源和车联网领域取得突破。此外，公司高股息率和低估值也增强了其投资吸引力。尽管存在行业增速放缓和新能源车发展不及预期的风险，但整体来看，上汽集团具备较强的盈利能力和市场地位，值得投资者关注。