20160710-东吴证券-港口行业分析：大宗商品价格反弹及国企改革预期为港口带来估值修复之风_21页_1mb

港口行业分析总结

核心内容

港口行业在当前经济环境下面临需求端和供给端的双重压力，但随着大宗商品价格反弹及国企改革的推进，行业有望迎来估值修复机会。分析师戴志锋认为，短期内港口板块下跌幅度较大，具备一定的投资价值，长期则受益于“一带一路”政策和国企改革带来的转型升级与整合重组。

主要观点

短期投资机会

• 行业下跌明显：今年以来港口行业下跌29.75%，远高于沪深300指数的7.49%跌幅，具备估值修复潜力。
• 大宗商品价格反弹：铁矿石、煤炭、原油自年初以来分别上涨35%、48.5%、79.6%，推动BDI指数从2016年2月低点反弹142%，有望带动港口使费上涨。
• 受益港口类型：以干散货、原油装卸及销售为主的港口企业将受益最大，建议关注天津港、南京港、盐田港。
• 区域整合预期：处于区域经济最弱、整合意愿强烈的东北港口（如营口港）将率先受益。

长期投资机会

• “一带一路”政策：推动港口业的升级转型，增强港口的国际物流能力。
• 国企改革：加速港口群的整合，优化竞争格局，提高运营效率。
• 港口功能拓展：通过资源整合与服务延伸，港口将向现代物流和高端物流方向发展，提升盈利水平。

关键信息

行业现状

• 需求端疲软：2015年全球贸易增速放缓，我国进出口额同比下滑8%，干散货吞吐量首次出现负增长，集装箱吞吐量增速降至2%。
• 供给端过剩：港口过度开发导致产能过剩，各港口间竞争激烈，使用率不足50%。
• 盈利能力下滑：行业整体收入及盈利水平下降，毛利率和净利率持续走低，ROE和ROA创历史新低。

港口群分布

• 五大港口群：长三角、环渤海、东南沿海、珠三角、西南沿海。
• 主要港口：上海港、宁波-舟山港、天津港、青岛港、大连港、广州港、深圳港、连云港、北部湾等。
• 货种分布：以集装箱、干散货（铁矿石、煤炭）、原油、粮食等为主。

政策与改革

• “一带一路”政策：推动港口升级转型，增强国际物流能力。
• 国企改革：加速港口整合，提高行业集中度，优化资源配置。

投资建议

• 推荐标的：
  • 营口港：受益于大宗商品价格上涨，港口整合预期强烈，具备增长潜力。
  • 天津港：市净率低，安全边际高，国际物流业务带来新的盈利增长点。
• 评级：给予港口行业“增持”评级，预期未来6个月内行业指数相对大盘上涨5%以上。

风险提示

• 重组力度不足：港口整合可能未能达到预期，影响行业竞争力。
• 大宗商品反弹有限：价格反弹幅度不足，可能影响港口使费增长。
• 全球经济下滑：外需疲软可能继续拖累港口业务。
• 产能扩张风险：若整体港口产能大幅扩张，可能加剧竞争，降低盈利能力。

图表目录

• 图1：港口行业产业链
• 图2：港口盈利框架
• 图3：世界整体经济增速持续下滑
• 图4：我国GDP增速不断下降
• 图5：世界经济与贸易量呈正关系
• 图6：我国进出口贸易2015年同比下滑
• 图7：2015年以来我国进出口金额持续走低
• 图8：我国铁矿石进口量首次出现负增长
• 图9：钢材及粗钢产量增速放缓
• 图10：我国煤炭产量情况
• 图11：我国煤炭进口量变化
• 图12：我国原油进口量相对稳定，但从2016年开始也开始下滑
• 图13：国际原油价格逐步走低，2016年开始小幅反弹
• 图14：我国干散货吞吐量增速不断下滑
• 图15：我国集装箱吞吐量增速持续走低
• 图16：我国沿海港口布局图
• 图17：2010年-2015年我国沿海港口各吨位泊位数同比增长速度
• 图18：沿海港口新增年吞吐量
• 图19：沿海港口新增固定资产投资额
• 图20：港口行业整体营业收入变化
• 图21：港口行业整体净利润变化
• 图22：港口行业毛利率及净利率走势
• 图23：港口行业ROE及ROA变化
• 图24：今年以来各行业涨幅（%）
• 图25：煤矿石价格2016年触底反弹
• 图26：焦煤期货价格2016年触底反弹
• 图27：原油期货价格2016年触底反弹
• 图28：BDI指数2016年触底反弹

表格目录

• 表1：2015年全球十大港口吞吐量排名
• 表2：我国各港口情况
• 表3：2010年-2015年我国沿海港口各吨位泊位数量
• 表4：我国各港口经营的主要货种
• 表5：我国各区域港口的发展规划
• 表6：我国各区域港口重组情况