20150616-申万宏源-山东高速-600350.SH-乘国企改革之风实现主业转型升级_25页_1mb

山东高速 (600350) 投资分析总结

核心内容

山东高速是山东省国资委唯一高速公路运营平台，拥有自营路桥里程1246公里，并托管集团高速805公里，几乎覆盖山东省内主要城市。公司主要收入来源为高速公路通行费和托管费，占总收入的96%以上，其中济青高速和德泰高速分别贡献46%和32%的通行费收入。公司还积极布局光伏等新兴产业，与英利集团合作，规划分三期完成装机总量1000MW，预计每年为公司带来税后利润3063万元。

主要观点

• 主业稳定，现金流可观：高速业务具有排他性，且在“一带一路”、“经济企稳”和“提价预期”背景下仍有增长空间。公司主要依靠高速公路运营获得稳定现金流。
• 多元化转型布局：公司通过国企改革，积极布局金融、信息化等业务，未来有望向金融控股平台或高速信息化服务提供商转型。
• 光伏项目带来新机遇：公司利用高速服务区和匝道等闲置资产，开展光伏发电项目，有助于提升公司盈利能力和资产利用率。
• 信息化平台潜力大：信联卡支付系统与满易网物流平台结合，有望成为公司转型的重要方向，提高运营效率和客户粘性。

关键信息

• 投资评级：维持“增持”评级，目标价为15元，现有股价仍有约38%的成长空间。
• 财务数据：2014年公司净利润为25.74亿元，2015年预计净利润为27.71亿元，对应PE分别为19倍和17倍。
• 资产注入预期：集团内优质资产有望注入上市公司，包括高速公路、金融资产等，提升公司证券化率。
• 风险提示：宏观经济不景气、收费政策变动、国企改革不及预期、新能源项目推进缓慢。

股价催化剂

• 国企改革推进
• 山东省高速公路收费标准上调
• 下游物流产业快速发展
• 轻资产运营取得大量投资收益
• 新能源项目超预期推进

估值分析

• 绝对估值：通过FCFF模型估算，公司合理股价为16.32元。
• 相对估值：Wind高速公路板块PE为27倍，公司PE为19倍和17倍，存在补涨空间。
• 估值水平：公司PE和PB均低于行业均值，显示其被低估。

未来三年盈利预测

• 核心假设：公司未来三年收入增速分别为10%、10%、10%，城市运营增速为20%、20%、20%，光伏业务在2016年和2017年将贡献业绩。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司基本EPS分别为0.58元、0.64元、0.71元，对应PE分别为19倍、17倍、15倍。

有别于大众的认识

• 市场担忧：公司总市值较大，成长空间有限。
• 分析师观点：公司估值较低主要是由于保守经营，未来转型将带来成长空间。

总结

山东高速在国企改革的推动下，正积极进行多元化转型，利用现有资源发展光伏和信息化业务，提升公司估值和盈利能力。公司主业稳定，现金流充足，未来有望通过资产注入和业务转型实现持续增长，建议投资者关注其转型前景和国企改革带来的机遇。