20150201-华创证券-大宗商品价格下跌对中国企业的减税效应显著吗__14页_1mb

大宗商品价格下跌对中国企业的减税效应分析总结

核心内容概述

大宗商品价格下跌对中国企业的减税效应并非普适，而是受行业特性、议价能力、产业链位置等因素影响。部分行业如电力、化纤、黑色金属冶炼等受益明显，而其他行业如石油开采、化工上游等则面临盈利下滑的风险。此外，大宗商品价格下跌带来的通缩预期可能进一步抑制企业补库存行为，拖累需求复苏。

主要观点

• 减税效应非普惠：大宗商品价格下跌对不同行业的影响差异显著，只有部分行业能有效将成本下降转化为盈利改善。
• 成本与价格的相对变化决定盈利：企业能否从大宗商品价格下跌中获益，关键在于成本下降幅度是否超过产成品价格跌幅。
• 议价能力与行业集中度是核心影响因素：行业集中度高、刚需性强、位于产业链下游的企业更容易受益。
• 油价下跌带来“喜忧参半”局面：部分下游行业如航空运输业、干散货及集运受益，而石油开采业和部分化工上游行业则受损。
• 钢铁行业盈利改善或已见顶：尽管铁矿石价格下跌带来短期成本下降，但需求疲软和产能扩张抑制了盈利的持续改善。
• 电力行业受益显著：煤炭价格下跌对电力行业销售利润率提升明显，但对煤炭开采行业则产生负面影响。

关键信息汇总

1. 大宗商品价格下行趋势

• 大宗商品价格自2012年初开始下行，2014年8月加速下跌。
• CRB指数自2012年2月开始同比转负。
• 原油价格从100美元/桶跌至50美元/桶，煤炭价格也持续走低。

2. 行业受益情况

电力行业

• 煤炭价格下降10%可提高电力行业销售利润率0.92%。
• 石油加工、炼焦及核燃料加工业销售利润率提高0.10%。
• 非金属矿物制造业、黑色金属冶炼及压延加工业销售利润率下降。

航空运输业

• 航油价格下跌对航空运输业盈利有积极影响，预计盈利水平提高3.2%。
• 航油成本占比约40%，价格下降直接降低企业成本。
• 燃油附加费减少也有助于提升客座率和盈利。

干散货及集运

• 作为产业链最下游，客户分散，受益于成本下行。
• 以中国远洋为例，燃油成本下降30%可减少约50亿元成本，显著改善盈利。

化工行业

• 下游行业如合成橡胶、氮肥、农药制造等盈利改善显著。
• 上游行业如染料、密封用填料、钾肥等盈利下降明显。
• 各子行业对油价的敏感度不同，毛利率变化差异显著。

钢铁行业

• 铁矿石价格大幅下跌，但钢铁行业盈利改善受限。
• 需求疲软和产能扩张抑制了成本下行对利润的传导。
• 特种钢和板材企业受益更明显，长材企业改善有限。

行业影响机制

总结

大宗商品价格下跌对中国经济的影响并非全面利好，而是存在显著的行业分化。受益行业主要集中在电力、航空运输、干散货及集运、化工下游等具备较强议价能力或处于产业链下游的企业。而石油开采、化工上游、煤炭开采等则面临盈利下滑的压力。此外，大宗商品价格持续下跌可能加剧通缩预期，抑制企业补库存意愿，进一步拖累需求复苏。因此，企业能否从中获益，关键在于其在产业链中的位置、行业集中度以及对终端产品的议价能力。