20160710-东吴证券-港口行业分析_大宗商品价格反弹及国企改革预期为港口带来估值修复之风_20页_1mb

大宗商品价格反弹及国企改革预期为港口带来估值修复之风

核心内容概述

本文分析了港口行业当前面临的内外部环境，指出由于大宗商品价格反弹及国企改革预期，港口板块存在估值修复的机会。同时，文章也提及了行业面临的挑战，包括需求端疲软、产能过剩以及政策不确定性等。

主要观点

需求端分析

• 全球经济放缓：2015年全球经济增长仅为3.1%，我国GDP增长6.9%，进出口额同比下降8%，其中干散货吞吐量首次出现负增长，集装箱吞吐量增速降至2%。
• 国内经济结构调整：经济增速放缓导致干散货及原油需求下降，港口传统货种吞吐量增长趋缓，行业告别高速增长时代。

供给端分析

• 产能过剩严重：由于过度开发和需求下降，港口产能过剩问题突出，港口间恶性竞争加剧。
• 国企改革推进：随着国企改革的深入，港口间的整合重组有望改善竞争格局，提升行业集中度。

短期投资机会

• 大宗商品反弹带动BDI上涨：自2016年起，铁矿石、煤炭、原油价格逐步反弹，BDI指数从低点反弹142%，有望带动港口使费上涨，提升港口企业盈利。
• 港口板块估值修复：2016年以来港口行业下跌29.75%，远超沪深300指数的7.49%跌幅，存在估值修复空间。

长期投资机会

• “一带一路”政策驱动：政策为港口带来新的发展机会，推动港口升级转型，增强国际竞争力。
• 区域港口一体化：东北、福建、北部湾、浙江、辽宁等区域港口正在推进整合，提升协同效应与资源利用率。

关键信息

大宗商品价格反弹

• 铁矿石：自2016年初低点反弹35%
• 煤炭：自2016年初低点反弹48.5%
• 原油：自2016年初低点反弹79.6%
• BDI指数：从2016年2月低点反弹142%，提升港口使费

港口行业现状

• 收入与盈利下降：2015年行业收入与净利润同比分别下降7.39%和6.25%
• 毛利率与净利率下滑：自2006年起持续下降，2015年ROE降至5.37%，为历史最低水平
• 固定成本占比高：折旧及固定人工费用占整体成本的三分之二，影响盈利水平

投资建议

• 推荐标的：
  • 营口港：受益于大宗商品价格上涨，东北港口整合预期强烈，是区域经济最弱、重组意愿最强的港口之一。
  • 天津港：市净率低，安全边际高，国际物流业务发展迅速，具备较强的盈利潜力。

风险提示

• 港口重组不足：若整合力度不及预期，行业竞争格局难以改善。
• 大宗商品反弹有限：若价格反弹幅度不及预期，将影响港口使费提升。
• 全球经济下滑：若全球贸易增速持续放缓，将拖累港口需求。
• 产能扩张风险：若港口整体产能大幅扩张，可能加剧竞争，抑制盈利增长。

总结

本文从需求与供给两端分析了港口行业面临的挑战与机遇。短期内，大宗商品价格反弹与BDI指数回升将带动港口使费上涨，推动行业估值修复；长期来看，“一带一路”政策与国企改革将为港口带来升级与整合机会，提升行业整体盈利能力和市场地位。推荐关注营口港和天津港，但需警惕行业整合、价格反弹不及预期及全球经济下滑等风险。