20160710-广发证券-建筑工程行业2016年半年度策略：维持国企改革超预期判断，三主线寻找不确定中大概率_30页_2mb

建筑工程行业2016年半年度策略总结

核心内容

行业发展趋势

1. 投资增速持续下行：2016年5月全社会固定资产投资增速开始下降，预计未来一段时间将持续下行。其中，基建投资增速总体平稳，房地产和制造业投资增速则明显放缓。
2. PPP项目规范发展：PPP模式在推广过程中，政策持续出台，但尚未有权威立法。预计下半年PPP项目将更加规范，以“宽进严出”为主，部分省份已开始对项目进行退库处理。
3. 国企改革加速推进：自5月“权威人士”讲话以来，政策重心从“稳增长”转向“促改革”。国企改革进程加快，地方国企有望成为改革主力，建筑行业的国企改革将带来投资机会。

投资主线

1. 确定性景气向上的公司：如北方国际，其国际工程业务增长明显，未来有望持续受益于集团支持和人民币贬值。
2. 财务指标有扩张空间的公司：如龙元建设、瑞和股份、宁波建工，具备低净利率、债务杠杆可利用、往来款与收入增速匹配等特征。
3. 未来存在向上催化剂的公司：如江河集团、铁汉生态、洪涛股份、雅百特、富煌钢构，这些公司有望通过业务转型、政策支持或市场拓展提升估值和业绩。

主要观点

• 投资增速下行：全社会固定资产投资增速下降，房地产和制造业投资增速尤其疲软，对行业整体带来压力。
• PPP模式规范化：PPP项目在政策推动下逐步落地，但需进一步规范，避免伪PPP项目带来的风险。
• 国企改革预期超预期：下半年国企改革力度加大，地方国企将成为改革重点，建筑行业国企改革有望带来相对收益机会。
• 公司层面选择：通过三条主线选择具有投资价值的公司，分别是确定性景气向上、财务指标有扩张空间、未来存在向上催化剂。

关键信息

行业数据

• 全社会固定资产投资：2016年5月累计达到18.77万亿元，同比增长9.6%，较前四个月下降0.89个百分点。
• 房地产投资：5月累计增速为7.00%，较前值下降0.2个百分点。
• 制造业投资：5月累计增速仅为4.60%，较前值下降1.4个百分点。
• PPP项目：截至5月31日，全国PPP项目库入库项目8644个，总投资10万亿元，落地率逐步提升。

公司分析

• 北方国际：作为集团唯一上市平台，具备国际工程和民品国际化业务优势，有息负债率较低，毛利率有望提升，公司预计EPS分别为1.04、1.34、1.69元。
• 龙元建设：6月以来中标多项PPP项目，定增募资13.74亿元，设立产业并购基金，未来有望在PPP领域持续增长，预计EPS为0.26、0.34、0.42元。
• 瑞和股份：进军光伏行业，定增已过会，传统业务稳定，预计EPS为0.76、0.95、1.14元。
• 宁波建工：进入IDC建设运营领域，一季度订单增长显著，预计EPS为0.23、0.26、0.30元。
• 江河集团：转型医疗业务，已入股澳洲眼科医院，成为Primary第一大股东，预计EPS为0.36、0.45、0.51元。
• 铁汉生态：上半年订单超过历史水平，外延并购协同效应明显，预计EPS为0.39、0.52、0.70元。
• 洪涛股份：可转债获批，教育转型有望加速，预计EPS为0.39、0.48、0.56元。
• 雅百特：定增若通过，将提升未来业绩高成长确定性，预计EPS为0.37、0.48、0.60元。
• 富煌钢构：新签订单增长迅速，定增助力业绩高成长，预计EPS为0.37、0.48、0.60元。

风险提示

• 行业景气下滑超出预期，导致估值大幅下降。
• 国企改革进度低于预期，影响改革预期和政策支持。
• 海外订单未能生效、PPP项目推进不达预期、民品国际化业务不达预期、业务拓展低于预期、医疗并购不及预期。

投资建议

• 行业评级：买入
• 公司评级：北方国际、龙元建设、瑞和股份、宁波建工、江河集团、铁汉生态、洪涛股份、雅百特、富煌钢构均被建议买入。

相关研究

• 建筑工程行业5月月报：需关注投资增速下行风险，行业仍存在相对收益机会。
• 建筑工程行业4月月报：稳增长需求刺激投资，增速有望保持稳定。
• 建筑工程行业2016年度策略报告：建筑企业的转型与改革有望在明年全面落地。

图表索引

• 图1：固定资产投资累计完成额及增速
• 图2：固定资产投资单月完成额及增速
• 图3：十年来基建和地产增速同升出现了四次
• 图4：社会融资规模在这四次中的增速非常高
• 图5：民间固定资产投资增速下行非常快
• 图6：基建投资累计值与增速总体平稳
• 图7：房地产投资完成额与增速
• 图8：制造业固定资产投资累计值与增速
• 图9：PPP项目总投资和项目数
• 图10：PPP项目落地率在增加
• 图11：部分省份PPP项目被退库
• 图12：国企改革指数弱于大盘
• 图13：预计行业2016年半年报业绩增速比去年同期有所好转
• 图14：北方工业集团业务的重新定位
• 图15：集团与公司海外市场分布
• 图16：建筑业净利率低于大部分行业（2015年数据）
• 图17：传统路桥行业净利率在逐步提升
• 图18：收入大幅增长时有息负债也在上升
• 图19：收入大幅增长时财务费用率也在上升
• 图20：营业收入大幅增加同时往往伴随着往来款项的更大幅度的增加
• 图21：瑞和股份历年单季营业收入及增长
• 图22：瑞和股份历年单季净利润及增长
• 图23：江河集团订单情况
• 图24：江河集团分业务增速
• 图25：Primary近年收入增速
• 图26：Primary近年净利率
• 图27：铁汉生态16年至今新签订单已超过历史水平
• 图28：洪涛股份整合资源成立洪涛教育
• 图29：雅百特承诺业绩及完成情况
• 图30：富煌钢构16年至今新签订单增速超往年