20160710-广发证券-建筑工程行业2016年半年度策略_维持国企改革超预期判断_三主线寻找不确定中大概率_29页_1mb

建筑工程行业2016年半年度策略总结

核心内容

行业整体情况

• 投资增速持续下行：2016年5月全社会固定资产投资增速开始下降，预计未来将维持较长时间的下行趋势，尤其在房地产和制造业投资方面表现明显下滑。
• PPP项目规范推进：PPP项目在2016年以规范为主，宽进严出，政府加强了对项目的审核，部分省份已出现项目被退库的情况。
• 国企改革提速：随着中央及地方政府对国企改革的重视，改革进程加快，预计下半年将出现超预期的改革进展，地方国企有望成为改革的主力。

主要观点

三主线寻找投资机会

1. 确定性景气向上的公司：寻找行业中业绩表现优于去年同期、且具有持续增长潜力的公司。
2. 财务指标存在扩张空间的公司：通过分析净利率、债务杠杆、往来款及收入增速等指标，识别出具有投资价值的公司。
3. 未来有向上催化剂的公司：关注具有转型潜力、估值存在上升空间的公司，如具备新业务拓展或政策利好支持。

关键信息

投资建议

• 行业评级：维持“买入”评级。
• 重点公司：
  • 北方国际：国际工程业务增长显著，集团支持和订单释放带来增长潜力。
  • 龙元建设：积极参与PPP项目，定增和产业并购基金为业务转型提供支持。
  • 瑞和股份：进军光伏行业，定增获批，具备绿色建筑转型优势。
  • 宁波建工：涉足IDC建设运营，受益于量子通信发展。
  • 江河集团：转型医疗业务，成为Primary第一大股东，医疗布局清晰。
  • 铁汉生态：订单增长迅速，资金充足，激励机制到位。
  • 洪涛股份：可转债获批，教育转型有望加速。
  • 雅百特：定增若通过，将提升业绩高成长确定性。
  • 富煌钢构：新签订单饱满，定增助力业绩增长。

风险提示

• 行业景气下滑：投资增速下降可能影响行业整体表现。
• 国企改革进度低于预期：改革推进速度可能影响政策带来的投资机会。
• PPP项目推进不达预期：项目落地速度和效果可能影响公司业绩。

重点公司盈利预测

行业与政策背景

国企改革

• 政策风向由“稳增长”转向“促改革”，央企及地方国企改革进程加快。
• 6月以来，改革配套文件逐步出台，地方国企成为改革主力。
• 建筑行业国企如上海建工、隧道股份等有望受益。

PPP项目

• PPP项目数量和投资规模庞大，但政策加强规范，项目落地率提升。
• 伪PPP项目被清查，规范项目成为主流，公司需具备合规性。
• 项目落地率逐步上升，但需注意资金、回款及执行风险。

个股分析

主线一：确定性景气向上的公司

• 北方国际：受益于国际工程业务增长，集团支持带来发展契机，预计未来三年EPS分别为1.04、1.34、1.69元。

主线二：财务指标存在扩张空间的公司

• 龙元建设：PPP项目多，定增融资能力强，公司业绩有望提升。
• 瑞和股份：定增获批，进军光伏行业，传统业务稳健增长。
• 宁波建工：涉足IDC建设，受益于量子通信发展，未来业绩增长可期。

主线三：未来存在向上催化剂的公司

• 江河集团：转型医疗业务，成为Primary第一大股东，医疗板块增长潜力大。
• 铁汉生态：订单增长迅速，资金充足，激励到位，新业务值得期待。
• 洪涛股份：可转债获批，教育转型加速。
• 雅百特：定增若通过，将提升业绩高成长确定性。
• 富煌钢构：新签订单饱满，定增助力业绩高成长。

图表索引

• 固定资产投资累计完成额及增速（图1）
• 固定资产投资单月完成额及增速（图2）
• 基建和地产增速同升四次（图3）
• 社会融资规模增速（图4）
• 民间固定资产投资增速（图5）
• 基建投资累计值与增速（图6）
• 房地产投资完成额与增速（图7）
• 制造业固定资产投资累计值与增速（图8）
• PPP项目总投资和项目数（图9）
• PPP项目落地率（图10）
• 部分省份PPP项目被退库（图11）
• 国企改革指数弱于大盘（图12）
• 建筑行业2016年半年报业绩增速（图13）
• 北方工业集团业务重新定位（图14）
• 集团与公司海外市场分布（图15）
• 建筑业净利率低于大部分行业（图16）
• 传统路桥行业净利率提升（图17）
• 收入增长伴随有息负债上升（图18）
• 收入增长伴随财务费用率上升（图19）
• 营业收入与往来款增长关系（图20）
• 瑞和股份营业收入及增长（图21）
• 瑞和股份净利润及增长（图22）
• 江河集团订单情况（图23）
• 江河集团分业务增速（图24）
• Primary收入增速（图25）
• Primary净利率（图26）
• 铁汉生态新签订单（图27）
• 洪涛股份整合资源成立洪涛教育（图28）
• 雅百特承诺业绩及完成情况（图29）
• 富煌钢构新签订单增速（图30）

相关研究

• 《建筑工程行业5月月报》：关注投资增速下行风险，行业仍存在相对收益机会。
• 《建筑工程行业4月月报》：稳增长需求刺激投资，增速有望保持稳定。
• 《建筑工程行业2016年度策略报告》：建筑企业转型与改革有望在明年全面落地。

分析师信息

• 分析师：唐笑 S0260512030009
• 联系人：岳恒宇 010-59136612
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