20210414-华创证券-森马服饰-002563.SZ-2020年报点评_双赛道龙头轻装上阵_线上放量线下复苏可期_5页_812kb

森马服饰（002563）2020年报点评总结

核心内容概述

森马服饰在2020年面对疫情冲击，实现营业总收入152.05亿元，同比下降21.37%；归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比下降48.00%。基本每股收益为0.30元。尽管整体业绩承压，但公司通过优化业务结构和加强线上渠道拓展，展现出复苏迹象。

主要观点与关键信息

业务结构优化

• 双赛道布局：公司持续深耕童装和休闲装两大主业，且在2020年通过剥离亏损较大的KIDILIZ集团，进一步轻装上阵。
• 线上放量：2020年公司线上收入达57.12亿元，同比增长10.21%，电商和新零售渠道表现强劲，电商增速约为20%，成为利润贡献的主要来源。
• 线下复苏：虽然线下业务受疫情影响较大，但随着疫情防控形势改善，线下门店逐步恢复，单店效益有望提升。

财务表现分析

• 收入与利润预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为16.15亿元、19.36亿元和22.95亿元，对应当前股价PE分别为18倍、15倍和12倍。
• 盈利预期：2021年归母净利润预计同比增长100.4%，净利率有望提升至9.5%。
• 毛利率：2020年公司整体毛利率为40.34%，较上年略有下降，但休闲装业务毛利率有所回升，达到35.88%。

库存与成本管理

• 库存优化：2020年存货余额同比下降37.62%，库存结构健康，一年以内库存占比达77.47%。
• 费用控制：销售费用率同比上升1.06pct至22.03%，管理费用率上升0.1pct至5.42%，但整体费用控制合理。

风险提示

• 疫情反复：国内外疫情反复可能对线下业务造成持续影响。
• 行业竞争：童装和休闲装行业竞争格局可能发生变化。

未来展望

公司预计通过继续扩大联营业务，降低线下运营成本，提升整体运营效率。同时，数字化智能决策工具的应用将有助于快速响应市场变化，提高零售效率。随着市场回暖，公司盈利能力有望逐步回升。

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“强推”评级。
• 目标价：调整目标价至12.62元/股，对应2021年21倍PE。

财务预测（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

团队介绍

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士）
• 助理研究员：田晨曦（伯明翰大学硕士）、王文杰（日本庆应义塾大学经济学硕士）

风险提示

• 疫情反复：可能对线下业务产生持续负面影响。
• 行业竞争：童装和休闲装行业竞争格局可能发生变化。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。