20210413-光大证券-森马服饰-002563.SZ-2020年年报点评_存货和现金流表现突出_21年期待需求回暖_轻装上阵_龙头优势凸显_5页_718kb

森马服饰（002563.SZ）2020年年报总结

核心内容

森马服饰在2020年面临疫情冲击，营业收入和净利润均出现大幅下滑，但随着Kidiliz公司剥离，公司盈利能力逐步恢复。2021年市场预期需求回暖，公司将受益于龙头优势和渠道恢复，迎来业绩增长。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营业收入为152.05亿元，同比减少21.37%；归母净利润为8.06亿元，同比减少48%。净利润降幅超过收入，主要受毛利率下降和费用率上升影响。
• 季度表现：公司2020年Q4收入降幅收窄至-5.28%，净利润同比大幅增长143.61%。这主要得益于国内消费复苏和Kidiliz公司出表。
• 业务拆分：2020年公司原有业务收入为139.86亿元，同比减少14.26%；Kidiliz公司并入报表收入为12.19亿元，同比减少59.69%，亏损扩大。
• 渠道结构：线上收入占比提升至41.10%，线上收入同比增长10.21%，线下收入同比下降25.96%。其中，直营收入下降23.77%，加盟收入下降31.17%，联营收入新增4.36亿元。
• 品类表现：童装收入占比提升至58.81%，收入同比减少7.76%，但表现优于成人装（减少24.26%）。
• 财务改善：公司2020年末存货账面价值较年初减少39.13%，存货周转天数下降；经营活动净现金流大幅增长至44.57亿元，与净利润差异较大，主要由于优化支付方式。
• 现金流与储备：公司2020年末货币资金及理财金额达79.79亿元，现金储备充足，抗风险能力较强。
• 未来展望：2021年期待需求回暖、国货崛起和行业集中度提升，公司作为本土童装和休闲装双龙头，有望受益。预计2021年EPS为0.60元，PE为17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：26.98亿股
• 总市值：273.81亿元
• 股价波动：一年最低6.38元，最高10.85元
• 2020年EPS：0.30元
• 2021年EPS预测：0.60元
• 2022年EPS预测：0.69元
• 2023年EPS预测：0.81元

营收与利润分析

• 营业收入：2020年152.05亿元，同比下降21.37%
• 归母净利润：2020年8.06亿元，同比下降48%
• 扣非净利润：2020年7.57亿元，同比下降49.01%
• 毛利率：2020年40.34%，同比下降2.19PCT
• 税前利润率：2020年7.2%，2021年预计13.1%

存货与现金流

• 存货：2020年末存货账面价值25.01亿元，较年初减少39.13%
• 经营活动现金流：2020年44.57亿元，同比增长165.77%
• 应付票据：2020年末应付票据19.62亿元，较年初增长15亿

估值与评级

• 2021年PE：17倍
• 2021年PB：2.2倍
• 2021年EV/EBITDA：6.4倍
• 股息率：2021年预计3.6%
• 评级：维持“买入”评级

风险提示

• 国内疫情影响超预期导致终端消费疲软
• 电商销售不及预期
• 线下渠道拓展不力或费用投入超出预期
• 渠道库存恶化

总结

森马服饰在2020年受到疫情和Kidiliz公司拖累影响，业绩表现不佳。但随着Kidiliz公司出表，公司盈利能力逐步恢复，2021年预期需求回暖，公司将受益于龙头优势和渠道恢复，有望实现业绩增长。公司现金流表现优秀，现金储备充足，具备较强的抗风险能力。2021年EPS预计为0.60元，PE为17倍，维持“买入”评级。