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森马服饰（002563）盈利能力改善趋势明显，存货消化助力轻装上阵总结

核心内容

森马服饰在2023年三季报中表现出显著的盈利能力改善，尽管营业收入同比微降0.5%，但归母净利润同比大幅增长206.51%，显示出公司在成本控制、渠道优化及组织变革方面的成效。同时，存货规模同比减少21.78%，为公司未来的增长提供了空间。

主要观点

盈利能力显著修复

• 营业收入：2023年Q1-Q3实现88.98亿元，同比略降0.5%。
• 归母净利润：2023年Q1-Q3实现8.32亿元，同比大幅增长206.51%。
• 毛利率：2023年Q1-Q3毛利率同比提升3.71%至44.13%，主因终端折扣控制、线上与线下同款同价比例提升以及直营渠道收入占比增加。
• 净利率：2023年Q1-Q3净利率同比提升7.7%至9.3%，盈利能力改善趋势明显。
• 单季度表现：2023年Q1营收同比-9.3%，Q2同比+9.7%，Q3同比+1.1%；归母净利润则呈现逐季增长态势，Q3已超过2021年Q3水平。

存货规模改善

• 截至2023年Q3，公司存货规模同比减少21.78%至36.53亿元。
• 随着Q4销售旺季及促销节日的到来，公司有望加大存货清理力度，优化新老品结构，进一步减轻库存压力。

渠道与产品表现

• 线下渠道：疫后线下分流背景下，公司推进全域新零售业务，线下渠道增速预计快于线上。
• 门店拓展：截至2023年H1，公司共有门店8136家，较年初净减少4家，但Q3开店速度环比提速。
• 产品结构：巴拉巴拉品牌作为国内童装龙头，童装修复速度好于成人休闲装，2023年H1童装收入增速同比-15.06%，成人装收入增速同比+6.34%。

组织变革与新零售建设

• 公司围绕“全域融合、组织变革、流程再造”推动经营提质增效。
• 持续打造全域数字化门店，强调“六结构及五化”战略，具有三种结构以上的数字化门店已超千家，为业绩高质量增长奠定基础。

关键信息

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2023/2024/2025年归母净利润分别为12.2/14.0/15.8亿元，对应当前市值PE分别为13/11/10X。
• EPS预测：2023/2024/2025年EPS分别为0.45/0.52/0.59元/股。

财务预测

财务比率

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧

分析师简介

• 陈梦：首创证券轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现