20240402-浙商证券-森马服饰-002563.SZ-森马服饰点评报告_运营效率显著提升_轻装上阵成长可期_4页_445kb

森马服饰（002563）公司点评研究报告分析总结

投资要点

森马服饰发布2023年年报，全年实现营收1366亿元，同比增长25%。归母净利润112亿元、扣非归母净利润102亿元，同比增幅分别为761%和1053%，利润增长显著。其中，第四季度单季营收同比增长85%，但因资产减值损失同比上升606%导致净利润大幅下滑，但由于环比提速和运营优化，整体成长动能受认可。

童装业务表现

森马童装业务领跑全国，收入同比增长49%至937亿元，毛利率提升49个百分点至46.8%。巴拉巴拉品牌市场份额达52%，较第二名领先33个百分点。未来童装市场复合年增长率为57%，成长空间广阔。

休闲业务承压

休闲服饰收入同比下降26%至417亿元，毛利率下滑至38%，门店数量净减48家。但通过产品经理制组织变革加速落地，预计商品运营效率将逐步恢复。

运营效率优化成果

直营门店坪效大幅提升，通过数字化转型，关闭低效门店并新开优质门店，单店收入和坪效同比分别增长265%和363%。截至2023年底，已有超过4000家门店完成数字化升级，线下渠道变革成效显著。

毛利率与盈利能力

2023年毛利率达44%，较上一年提升27个百分点，期间费用率稳中有降。尽管第四季度出现大幅亏损，但全年归母净利率8.2%，提升3.4个百分点，表现优于行业趋势。

库存管理与现金流改进

2023年存货同比下降286%，库存周转天数从285天降至159天。现金流净额增长651%至194亿元，显示公司经营质量明显改善。

未来展望

公司预计2024-2026年归母净利润分别为130/150/170亿元（同比增长16%/15%/14%）。基于当前估值，对应PE为12/10/9倍。维持“买入”评级，建议积极关注。

风险提示

需警惕终端消费不及预期及消费者偏好的意外转变。

报告认为，森马服饰在组织架构及门店模式革新驱动下，盈利能力和运营效率持续改善，看好其转型效果以及童装赛道的高成长性。